本文源自：國際金融報

2月5日，證監會市場部副主任皮六一表示，證監會批准深交所主機板和中小板合併。記者統計獲悉，

深交所主機板和中小板合併之後，市值共計23。59萬億元，流通市值共計19。63億元

。

專家在接受《國際金融報》記者採訪時認為，

兩個板塊合併具有必要性，也具有很強的操作性，可以增強深市融資能力，提高滬深兩市的合理競爭，將為全面註冊制落地掃除障礙。

深交所主機板與中小板合併不意味著全市場註冊制很快實施，註冊制試點的時間還不長，科創板及創業板註冊制改革至今取得一定成績和經驗，有些制度還需要不斷磨合和最佳化，不能急於求成。未來註冊制改革全面推廣下，主機板上市標準和信披要求尤受期待。

合併後市值超23萬億

皮六一指出，作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，深交所主機板和中小板在擴大直接融資、服務實體經濟、支援中小企業發展等方面發揮了積極作用。同時，深交所主機板和中小板在發展中也暴露出一些問題，如板塊程式化、主機板結構長期固化等，因此合併深交所主機板與中小板是堅持問題導向的改革之舉，有利於最佳化深交所板塊結構，形成主機板與創業板各有側重、相互補充的發展格局，更好滿足不同發展階段企業的融資需求，增強深交所的服務功能。

對於深交所中小板併入主機板後會否導致資本市場服務中小企業的功能弱化的疑問，皮六一表示，深交所主機板與中小板合併後，發行上市條件、投資者適當性要求等保持不變。深市將形成以主機板、創業板為主體的市場格局，為處在不同發展階段的中小企業提供融資服務。深交所還將進一步最佳化改進服務，加大力度支援中小企業做優做強。綜上，資本市場對中小企業的服務功能將不斷得到增強。

皮六一表示，合併深交所主機板與中小板的總體思路是“兩個統一、四個不變”，即統一業務規則，統一執行監管模式，保持發行上市條件不變，投資者門檻不變，交易機制不變，證券程式碼及簡稱不變。

隨後，深交所印發關於啟動合併主機板與中小板相關準備工作的通知。為確保合併主機板與中小板順利實施，現就相關準備工作通知如下：一、關於業務安排。本通知釋出後至合併實施完成日為過渡期。過渡期內，主機板、中小板上市公司繼續執行現行規定，企業發行上市維持現行安排。

二、關於證券類別。實施完成後，中小板上市公司的證券類別變更為“主機板A股”，證券程式碼和證券簡稱保持不變。

三、關於指數調整。對涉及中小板的有關指數名稱和簡稱等作適應性調整，指數編制方法暫不作實質性變更。相關指數調整公告另行釋出。

四、關於技術準備。對相關行情展示、資料介面等進行適應性改造。相關技術準備通知另行釋出。

深交所最新資料顯示，深市主機板共計468只上市企業，總市值9。74萬億元，流通市值8。79萬億元；中小企業板共計1001家上市企業，總市值13。85萬億元，流通市值10。84萬億元。

合併之後市值共計23。59萬億元，流通市值共計19。63萬億元。

合併有必要也可行

如是資本董事總經理張奧平向《國際金融報》記者分析了合併的必要性。中小板的發行上市標準與深交所主機板一致，成立之初主要安排規模較小的企業於該板塊上市，但經過多年的發展，中小板的融資功能已經遠超深交所主機板（深交所主機板已經超過三年未有企業上市），如比亞迪、海康威視、牧原股份等部分中小板上市公司已經成長為行業龍頭企業。“合併有利於最佳化深交所板塊結構，形成主機板與創業板各有側重、相互補充的發展格局。還有利於更好滿足不同階段的企業發展融資的需求，增強深交所的融資功能。”

“深交所主機板和中小板同質化，中小板已無單獨存在的必要。”張奧平進一步分析，中小板從2004設立之初就帶有明顯的過渡性，其設立的初衷是為之後設立創業板積累經驗。如今，創業板早已穩定執行多年，科創板也於2019年設立併成功試點註冊制，中小板的歷史使命早已完成。

上海國家會計學院金融系主任葉小杰向《國際金融報》記者分析了合併的可行性：從歷史發展來看，深市中小板與主機板有著密切關聯，之間的合併有其組織和監管上的合理性和可操作性。雖然中小板從本質上來說是創業板市場建設的第一步，是創業板的“過渡性產品”，但當年是深交所主機板市場中單獨設立的，上市的基本條件與主機板市場完全一致。

從深市幾個板塊的發展現狀來看，深市主機板和中小板進行資源整合最具可行性。

從2004年開始，滬市和深市實行錯位發展，滬市主要發展主機板，而深市主要發展中小板及其之後的創業板。因此，深市主機板事實上沒有新上市公司，只有存量的上市公司。

資料顯示，截至今日收盤，深市主機板上市公司468家，中小企業板上市公司1001家，創業板上市公司906家。從深市的這幾個板塊來看，雖然中小板和創業板的定位比較接近，但其上市公司家數都是深市主機板的2倍多。

減輕全面註冊制改革阻力

全面註冊制箭在弦上，深交所主機板和中小板合併會帶來什麼影響？

張奧平向記者分析稱，合併的影響主要有：第一，將使我國多層次資本市場各個板塊的定位更加清晰，滬深交易所的市場定位也更加明確，

形成“上交所主機板+科創板、深交所主機板+創業板”的資本市場新格局

。

第二，

將會為下一步推進全面註冊制改革減輕阻力

。預計在監管層的強力推動下，主機板的註冊制改革有望在2021年實現落地，屆時中國資本市場將全面與成熟市場接軌，企業上市標準將會更加多元化，優質企業流失海外上市的情況將會進一步減少。

第三，

將會推動我國資本市場走向更加市場化、法制化的道路

。對於監管層，隨著註冊制的推進，分層監管的思路將會更加明確，法制化建設會更進一步。對於資金端，投資機構會針對主機板、創業板、科創板設定不同的投資策略，整個資金端會朝著更加理性化、專業化的方向邁進。

葉小杰也向記者指出，深市主機板和中小板合併能夠為全市場推行註冊制進一步掃清障礙。在創業板已經進行註冊制改革的當下，存量市場上尚未推行註冊制的就剩下滬市主機板、深市主機板和中小板。因此，將系出同源的深市主機板和中小板進行合併，統籌推進註冊制改革，能夠進一步理順註冊制的實施機制，提高改革的效率。

“深市主機板和中小板合併有助於增強滬深兩市的合理競爭。”葉小杰進一步分析，在深市主機板和中小板合併之後，滬深兩市的競爭格局變成：滬市主機板VS深市主機板，滬市科創板VS深市創業板。這就推進了滬深兩市的主機板競爭，有助於進一步提高資源的配置效率。

全面註冊制落地還要多久

從註冊制改革的歷史程序來看，自2019年科創板試點註冊製取得初步成功、2020年創業板註冊制改革順利推進之後，2021年的工作重點就是推進主機板的註冊制改革。可以預期，在深市主機板和中小板合併之後，滬深兩市的註冊制改革也將被提上議事日程。

從創業板註冊制改革的經驗來看，要推進主機板的註冊制改革，還需要完成哪些工作？葉小杰向《國際金融報》記者分析，一是關於主機板上市標準的設定。就科創板和創業板註冊制改革而言，重點打破核准制下以盈利能力作為主要上市標準的窠臼，但這是否適合於主機板市場值得商榷。科創板和創業板主要服務於創新創業型企業，其所處的生命週期普遍比較靠前；而主機板則是服務於成熟企業的上市，其所處的生命週期比較靠後，因此如何把握不同板塊之間的差異，制定差異化的上市標準，值得好好思考。事實上，創業板雖然也規定了不盈利的企業也可上市，但這條規定是緩期一年才執行，這其實就是釋放了前述訊號。

二是關於主機板企業資訊披露的規定。眾所周知，註冊制的核心是資訊披露，但是基於主機板與科創板及創業板的差異，如何根據各自特點制定差異化的信披要求，也是需要進一步思考的。註冊制改革持續深入推進背景下，上述問題的答案值得期待。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《國際金融報》記者採訪時表示，深交所啟動合併主機板與中小板相關準備工作，將形成以主機板、創業板為主體的市場格局，進一步釐清不同板塊的功能定位，有利於提升資本市場的活力和韌性。深交所主機板與中小板合併不意味著全市場註冊制很快實施。股票發行註冊制改革是一項系統工程，目前，科創板、創業板試點註冊制已取得較好效果，但也要看到，註冊制試點的時間還不長，有些制度還需要不斷磨合和最佳化，不能急於求成。此次合併，主要解決深市主機板與中小板趨同問題，立足於釐清不同板塊的功能定位，構建結構更簡潔、特色更鮮明、定位更清晰的多層次市場體系。

將主機板和中小板合併後，將恢復深市主機板上市功能，其發行上市條件保持不變，不新增企業上市渠道，也不涉及發行節奏安排的變更，不會造成市場發行節奏加快，對股市總體不會產生負面影響。

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