6月15日上市後連續拉出7個一字漲停板的愛瑪科技，在第八天開啟後就開始進入跌跌不休模式。潮水褪去後，被獨自扔在岸上的投資者們，才開始意識到韭菜竟是自己！

作為一顆剛剛冉冉升起的股市新星，愛瑪科技上市還未破百日，就已被多方機構和股民拋棄，這其中的原因除了投機者的割韭菜操作之外，也有其諸多必然性。

朗濤突破營銷團隊作為兩輪車行業的資深分析人士，認為

從行業發展角度來看，愛瑪科技的股票中長期走勢並不看好

。

先有帶病上市 後有龍頭打壓

愛瑪科技（603529）於2021年6月15日上市，發行價27。86元，首日收盤價40。12元。從當日中籤率上看，中籤率為0。03834%，從市盈率上看，愛瑪科技的21。90倍遠低於行業的36。04倍，從投行給出的申購價來看，愛瑪科技的受歡迎程度不太明顯。

然而，讓投資者注意的是，低市盈率下，愛瑪科技還多募集了2000多萬元。

愛瑪科技十年上市路，最終由股東中介頂著上限力薦成行，其營收增幅遠超利增幅，研發佔比不及同行，侵權訴訟不斷；與入股公司存在共同客戶與共同供應商；大客戶登出及時，客戶採購下滑明顯；各類處罰不斷，管理規範或顯不足；環保投訴多達數百條，車輛因短路自燃釀事故等等。

除此之外，愛瑪與龍頭雅迪的距離不斷拉大，缺乏核心競爭力，龍頭打擊易如反掌。

愛瑪科技招股書披露，預計2021年1-6月份營收增速35%，淨利潤同比增8%；而2020年雅迪增速已達61%，愛瑪只有24%；工信部資料顯示，2021年1-5月，全國電動腳踏車產量增速42%，營收增速39%。

愛瑪居然低於全國平均增速水平，如何與雅迪競爭？

雅迪的高階品牌已經上市，一旦第二張網全國佈局完成，屆時雅迪全國的銷售網點將是愛瑪的2倍多，而2020年雅迪銷量1080萬輛，預計2022年在2000萬輛，而愛瑪2022年最大銷量最多在1200萬輛！

愛瑪和雅迪銷量基數距離不斷拉大，單臺利潤也在拉大。

今年1-6月份，愛瑪淨利潤增速居然僅僅只有8%，單臺利潤暴跌。而雅迪隨著銷量向2000萬臺邁進，成本持續下降，單臺利潤屆時更可提高至120-200之間，也就是說雅迪2022年利潤至少在25億-40億之間，兩者差距非常明顯。

隨著換購潮的到來，企業產能急劇擴張，到2022年有望達到供求平衡，2023年開始產能過剩，進入惡性競爭階段，溢位效應明顯，屆時國內前十以內的廠家開始猛打價格戰，在沒有高階品牌和核心競爭力支撐的愛瑪，未來出現利潤上升的可能性微乎其微，甚至可能會在2023年出現首虧，進入ST股行列。

（ST股：

因為財務狀況異常而進行特別處理的股票）

外來新勢力追趕 市場份額被圍追堵截

如果說雅迪已經成為愛瑪無法企及的高度，那麼近年來自網際網路企業和汽車行業

網紅品牌+高市值

上市公司帶來的高階、原創、智慧車，則成為愛瑪股價上行的又一大阻礙。

2019年新國標落地後，受新國標條款對整車重量、尺寸和改裝規定的影響，傳統電動車企業推出的新國標車速度慢不說，外觀簡陋，小包車類更是醜出了天際。

此時擁有原創設計能力的外來造車勢力，一方面看到了高達3億換購市場，另一方面對自己在原創設計和智慧化改造車型方面頗為自信，紛紛湧進這個被雅迪、愛瑪、臺鈴、新日等傳統品牌壟斷的萬億級大市場掘金。

事實證明，不僅是已經登陸納斯達克的小牛，還有去年科創板上市的九號，以及今年攜資本殺入的哈囉，乃至剛剛宣佈全面進軍電輕摩和國標市場的汽摩系品牌東動，這幾個品牌的共同特徵是以高階科技和原創設計降維打擊，目前在電動車行業已經掀起狂風巨浪，在經銷商和消費者層面瘋狂種草。

然而愛瑪成立的針對年輕化智慧市場的小帕電動科技，雖然把目標定位在打造成行業首個跨界品牌，但 2020 年，小帕電動科技的營收為 1105。62 萬元，淨虧損 783。54 萬元，成效甚微。

試水高階失敗的愛瑪，如今看來僅有一條路可走，那就是以價換量，想要提升利潤已是難上加難。

智慧化大勢所趨 愛瑪研發能力成掣肘

外來造車新勢力給愛瑪帶來不僅僅是市場份額被佔領，還將“鋰電智慧化”大趨勢帶入整個行業發展程序。目前，新日、臺鈴等頭部品牌都在跟進這一趨勢，在智慧化產品方面投入巨資進行研發。

電動車發展二十多年來，一直被視為沒有技術含量的組裝行業，但如果想造一輛質量上乘的好車也不容易。外觀、動力、傳動、電控、安全等部件設計和整體匹配性設計是一個系統工程，需要製造商經過長期的設計研發、生產實踐積累。

愛瑪科技招股書顯示，雖已在整車智慧化、零部件智慧化方面的有一定的研發投入及應用，但尚需要持續進行投入，才能廣泛實現智慧感測和物聯網等技術在電動腳踏車行業的應用。

據瞭解，2018 年至 2020 年，愛瑪在研發方面投入分別為 1。50 億元、1。97 億元、2。39 億元，佔營收的比重分別為 1。67%、1。89%、1。86%。而雅迪在 2020 年的研發投入是 6。05 億元，當期營業收入為 193。6 億元，研發投入佔營收比重高於愛瑪科技。

在智慧化產品上，愛瑪科技於今年 4 月釋出了引擎 MAX 系列之一的旗艦愛瑪 A500，此外，愛瑪科技聯合阿里雲 IoT 打造了首款輕智慧電動車悅秀 Q166。

但隨著九號、東動等新勢力的闖入，愛瑪智慧車的聲量已被淹沒。

渠道管理不力 售後服務遭詬病

經銷商模式

導致的售後困境，使愛瑪品牌形象在消費者心中大打折扣。

作為傳統電動車企業，愛瑪主要採用的是

經銷商模式

，其透過經銷商銷售產品、提供售後服務。這也意味著，經銷商對於該公司來講，既是渠道商也是客戶。

不過，經銷商與愛瑪是不同主體。愛瑪的售後是一種企業售後服務中心與經銷網點售後服務相結合的模式，經銷商履行合同中的售後服務條款，協助愛瑪進行售後服務。而愛瑪2000多家（據招股書資料）經銷商多位於區縣一級，大部分經銷商也為個體工商戶，在服務意識較低，需求量較大的地方，消費者因經銷商的售後而產生的投訴不在少數。

近期，黑貓投訴上有多條關於愛瑪科技經銷商的投訴。

5 月 18 日，一位消費者在某地愛瑪電動車門店內諮詢，隨後準備去其他店進行比較，但該店銷售人員承諾會以最低價進行銷售。雙方協議，消費者先交定金，如果消費者選擇其他店的產品後，定金仍可以退，但之後該消費者去退定金時卻遭到拒絕。

5 月 19 日，另一位消費者在某愛瑪電動車門店進行售後時，售後給出的方案是交 110 元等 7 天更換原廠配件。隨後該消費者在其他維修渠道花費 10 元解決了配件問題，於是去找售後退款。在該門店拿不出向廠家下訂單記錄的情況下，讓消費者去聯絡廠家，但廠家回覆消費者表示管不了，讓其找售後，來回推脫。

據瞭解，在多數鄉鎮的電動車經銷商處出現過很多類似現象。在網際網路資訊透明時代，消費者的每一條投訴都與品牌口碑走向密切相關。隨著電動車存量的進一步提高，售後服務直接關係到消費者體驗，與品牌形象關係重大。

謹慎入局 期待改觀

本文僅從股市角度分析愛瑪未來的股價走向。目前來看，看空者居多，甚至有悲觀者認為愛瑪股價在19。8左右比較符合企業現狀。

但無論如何，在電動車行業愛瑪的地位依然穩固，短期內想要撼動依然難度較大。

愛瑪招股書也有提到，“未來公司將繼續鞏固其在電動腳踏車領域的競爭優勢，透過募集資金投資專案實施，推動產業升級，增加公司研發能力並針對市場需求提高產品效能，從而提高市場佔有率”。

本文不構成投資建議

。

同時本臺也相信愛瑪科技滬市主機板成功上市，正以全新的面貌面向廣大投資者，同時也是其邁出新里程的第一步，期待後期會有更精彩表現。

（本文由朗濤突破營銷團隊友情撰寫）