原標題：
董監高減持套現5億，公司定增募資4。4億！長盛軸承：我都上市了，當然不能再花自己錢了
年初至今日收盤，上證指數跌去16%，長盛軸承漲幅近40%，然後董監高集體減持洶湧而至。
作者 |
塔山
編輯 |
小白
長盛軸承（300718。SZ）3日晚間公告，公司控股股東、實際控制人、董事長孫志華，副董事長褚晨劍，董事、總經理陸曉林，董事、副總經理曹寅超，監事王偉傑，總工程師陸忠泉及副總經理戴海林擬合計減持公司股份不超過2044。02萬股，佔公司總股本的6。86%。
（來源：公司公告）
按照昨日24。73元的收盤價計算，公司董監高本次合計套現金額將超過5億，絕對稱得上大手筆。今日開盤，二級市場直接用腳投票，在大盤指數飆漲的背景下，長盛軸承跌5。78%。
風雲君注意到，長盛軸承今年其實一直在逆勢上漲。年初至11月4日收盤，上證指數跌去近16%，長盛軸承漲幅近40%。股價創出新高背後的邏輯是什麼？董監高用實際行動實錘股價高估嗎？
在展開正文之前，先參考下市值風雲實時吾股評級，長盛軸承目前排名第795位。
（取自2022。11。4，來源：市值風雲APP）營收基本盤：工程機械和汽車行業
01
定位中高階，競爭格局相對不錯
公司的主營產品為自潤滑軸承，主要包括三大類：金屬塑膠聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承，即下圖示橙色部分。
（來源：招股書）
這種軸承，通俗的理解，就是透過形成永久性固體潤滑膜，進而替代加油或者減少加油。
因此，一般自潤滑軸承（部分含油軸承除外）比較適合在低速、過載以及惡劣工況（如極端溫度、真空、高空、腐蝕性等無法加油或難加油情況）下使用。
結合上述特性，公司產品的應用方向主要包括：
（1）替代進口滑動軸承和替代傳統滾動軸承，當前普通滑動軸承是自潤滑軸承最大的潛在替代物件；
（2）在惡劣工況領域應用，包括核電站、水利樞紐等；
（3）未來向機器人關節軸承，人工關節軸承，高速、高溫、高負載應用工況拓展。
目前在惡劣工況領域—核電站方面，公司產品具備較強的技術實力：獨家供應我國三代核電自主化型號“國和一號”（CAP1400）蒸汽發生器、穩壓器支撐用球鉸和反應堆壓力容器支撐用減摩板等部件（60年免維護、高負載）。
眾所周知，全球軸承市場由外資主導，八大軸承製造商（瑞典SKF，日本NSK、NMB、NTN、JECKET、NACHI，美國TIMKEN，德國SCHAEFFLER）佔據了全球70%以上的份額，中國企業佔據20%左右市場份額。
區別滾動軸承和滑動軸承，以2019年資料為例，我國軸承行業中規模以上滾動軸承製造企業有1212家，滑動軸承製造企業有111家，滑動軸承行業競爭強度相對小一些。
而滑動軸承的子行業—自潤滑軸承領域，其專業化分工明顯，不同用途的自潤滑軸承在品種和規格上差異較大，對材料選型、技術路徑等要求均有不同，因此自潤滑軸承行業獨樹一幟。
國際上以美國GGB公司、日本Oiles公司、法國Stain-Gobain等企業為主導；國內中高階市場由長盛軸承、雙飛股份（300817。SZ）、中達精密等少數企業佔領，集中度較高；中低端市場中小企業較多，集中度較低。
也就是說，相較於大的軸承行業而言，細分領域自潤滑軸承行業的競爭格局相對不那麼卷。
02
營收主要來自工程機械和汽車行業
自潤滑軸承應用行業較為分散，其原材料主要包括銅材、鋼材、高分子材料（PTFE、POM、PA、PI、酚醛樹脂、PEEK等），其中銅材所佔比重最高，其次為鋼材。
（來源：招股書）
因此，銅材價格對成本端影響較大，從電解銅價格來看，近兩年出現大幅上漲，目前仍處在高位，對成本端構成壓力。
（來源：同花順iFinD）
公司一般作為工程機械主機廠的一、二級供應商，汽車主機廠的二、三級供應商。客戶集中度相對不高，主要包括：
（1）海外主機廠客戶，卡特彼勒、小松、利勃海爾、普茨邁斯特、沃爾沃、傑西博、日立建機、神鋼、現代、塔塔汽車等；
（2）海外零部件廠，美馳、博世、克諾爾、佛吉亞、伯爾克、韓國 HK、韓國萬都、卡拉羅、三菱技術等；
（3）國內客戶，三一集團（戰略合作伙伴）、振華重工（600320。SH）、海天塑機、一汽東機工、恆立液壓（601100。SH）、豪邁科技（002595。SZ）等。
在汽車零部件領域，公司產品直接或間接配套寶馬、沃爾沃、捷豹、特斯拉、奧迪，大眾等車型中。該市場主要被國外競爭對手佔據，目前公司正在推進國產替代。
另外，公司產品還在新能源領域得到應用，主要包括核電、光伏、光熱、風能、水電等。
從銷售區域來看，近幾年內銷佔比基本保持提升態勢，2021年內外營收佔比差距不大。
營收結構方面，金屬塑膠聚合物自潤滑卷制軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承三類產品合計營收佔比在70%以上。
2022年半年報未披露佔比情況，據推算跟2021年差距不大。
（來源：2021年報）
結合三大產品的應用領域，可以判斷公司營收主要來自工程機械行業和汽車行業。
（來源：招股書，國盛證券研究所）
更進一步，按照應用行業區分，基本上工程機械行業營收佔比最大，其次為汽車行業。另外還可以看到，工程機械行業的營收佔比在逐步下降。
對比兩個行業營收增速，差異明顯，其中2021年汽車行業營收增速創下2015年以來新高，推測主要受新能源汽車行業高景氣度影響導致。
2021年汽車行業的增長，也得益於產能的釋放。公司IPO募投專案中的自潤滑軸承技改專案，2020年開始已逐步釋放產能。
（來源：截至2022年6月30日止前次募集資金使用情況報告）
該募投專案中，最大頭的為金屬塑膠聚合物自潤滑軸承專案，其主要應用於汽車行業，基本上可以驗證上述觀點。
（來源：招股書）
而工程機械方面，可以結合下游主要客戶三一重工、恆立液壓的歷史業績進行對比，結合下圖可以看到：
（1）2021年以前公司營收增速的趨勢基本上跟三一重工、恆立液壓保持一致；
（2）2021年，汽車行業出現了明顯增長，工程機械營收增速高於下游客戶；
（3）2022年上半年，汽車行業小幅下滑，工程機械增速放緩，但好於下游客戶。
（來源：同花順iFinD）
雖然工程機械行業的營收佔比有下降的趨勢，但目前營收佔比仍然較高。
2022年上半年三一重工、恆立液壓業績下滑明顯，若下游工程機械行業客戶業績持續下滑，或將對公司業績造成影響。
03
近兩年已經出現增收不增利
在知曉公司營收結構的基礎上，再來看整體業績表現，就可以理解歷史營收增速波動的原因了，2021年汽車行業和工程機械行業均表現較好，整體營收增長明顯。
歷史上多次出現增收不增利的情況，主要來自成本端的壓力，另外由於公司有將近一半營收來自海外，因此匯兌損益也會對業績造成影響。
雖然2021年公司營收規模上了臺階，但扣非歸母淨利潤整體表現一般。
從盈利能力來看，2021年受成本端特別是銅材價格影響明顯，毛利率下滑明顯，說明成本轉嫁能力不足。
2022年前三季度，毛利率穩中有升，一方面由於汽車類產品銷售佔比提升導致成品結構改善；另外一方面，原材料價格有所下降，成本壓力有所緩解。
淨利率水平整體較高，但由於受毛利率影響近兩年有所下滑。
分產品來看，金屬塑膠聚合物自潤滑卷制軸承主要應用於汽車領域，毛利率在40%左右，相對較高；雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承主要應用於工程機械領域，毛利率不到20%。
可以看到，汽車行業毛利率遠高於工程機械行業，因此產品結構的最佳化對於毛利率的提升較為重要，這一點從前三季度毛利率改善可以得到驗證。
（來源：2022年半年報）
由於自潤滑軸承的產品特點，自潤滑材料的研發突破至關重要。2021年公司研發投入提升明顯，不過研發費用率整體不算突出。
從整體上看，公司基本還是在專注軸承主業，經營穩健，資產負債率較低，有息負債處在極低水平。
目前營收雖然主要來自工程機械和汽車行業，但其產品類別較多，應用行業也各有不同，存在拓展其他行業的潛力。風電軸承尚未量產，“滑替滾”仍需觀察
2022年9月30日，公司釋出定增預案，擬募資4。46億元，擴建產能和新建風力發電自潤滑軸承專案。
（來源：2021年9月30日公告）
根據公司披露，自潤滑軸承技改擴產專案主要應用於新能源汽車領域，這點可以理解，當前新能源汽車整體景氣度較高，另外自潤滑軸承具備輕量化、低噪音、無給油等特點，在新能源汽車上的推廣佔有一定的優勢。
而新建風電自潤滑軸承專案，其實並不是什麼新鮮事，早在2021年甚至上市之初，公司就曾提到過。
（來源：2021年6月25日投關互動）
風電軸承專案如果達到量產的情況，毛利率大約在30%-40%，高於工程機械產品毛利率。不過，風力發電自潤滑軸承產品目前還未量產。
（來源：2022年度向特定物件發行股票預案）
結合公開披露資訊，簡單梳理下公司風電軸承的有關進展：
（1）產品主要應用在偏航、變槳、變速箱中，從目前的驗證結果來看，變槳、變速箱裡的滑動軸承替代滾動軸承是沒有問題的，但是否可以順利完成，主要取決與主機廠對新技術的接受程度；
（2）公司與金風科技正在合作開發專案，主要是偏航、變槳部位軸承的應用開發，還處在測試驗證及方案溝通階段。
目前國產裝置基本可以滿足生產風電滑動軸承的要求，但是產品測試的試驗機在國內公司獨一份，這也說明公司在該領域具備一定的優勢。
一般而言，風電自潤滑軸承的核心邏輯在於“滑替滾”（滑動軸承替代滾動軸承），對比產品特性，從經濟性、維護頻率等方面，自潤滑軸承具備一定的優勢。
（來源：長盛軸承招股書，雙飛股份招股書，國盛證券研究所）
根據公司對投資者的答覆，這些優勢理論上確實存在，但實際進展一方面取決於相關產品研發進展，另外一方面還取決於下游主機廠的態度。
公司目前在部分風電類部件上具有一定的技術儲備，但仍處在與下游主機廠測試驗證階段。董監高大規模減持，公司募資發展是認真的嗎？
總體而言，長盛軸承多年來堅守軸承主業，同時在產品應用品類上不斷深耕，另外整體負債水平較低，基本靠內生增長，這些方面值得肯定。
行業層面，相較於大的軸承行業而言，自潤滑軸承的競爭格局相對不那麼卷，公司產品定位中高階，更有機會在軸承產業細分領域實現突破。
從基本面來看，2021年營收增長明顯，近兩年毛利率受原材料漲價影響下滑明顯，淨利率水平相對較高。
當前工程機械和汽車行業是公司的基本盤，工程機械行業營收佔比相對較高。
風電作為成長性較好的行業，近期公司已定增進行佈局，“滑替滾”的邏輯可能引發了市場的遐想，但目前風電產品尚未量產。
結合昨日公司丟擲的大規模減持計劃，公司管理層自身對公司發展似乎也是缺乏信心的，這樣的定增募資更讓人擔心。
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