儘管缺乏積極的訊號幫助標準普爾500指數延續了最近的跌勢，但白銀可能不太在乎。儘管指數陷入困境，名義和實際收益率上升，流動性推動的資產（如比特幣和ARKK ETF）被置之不理，但白銀價格表現的似乎這些都不重要。

雖然它的彈性反應看起來像是力量的標誌，但我們從經驗中知道，白銀的表現是熊市，而不是牛市。因此，儘管投資者已經拋棄股票和債券，湧入PMs，但不祥的基本面應該在未來幾個月佔據主導地位。

例如，自1948年以來，過去10次對抗通脹的鬥爭中，有9次都以衰退告終；當清算髮生時，風險資產遭受重創。作為證據，我們在11月28日寫道：

由於自1929年以來，沒有一次熊市是在衰退開始之前結束的，因此歷史資料的彙集與看漲的說法形成了實質性的對比。

為了解釋，上面的淺綠色塊代表熊市，水平的深綠色線代表衰退。資料顯示，當衰退來襲時，熊市遭受更多的下行，而灰色箭頭顯示，沒有衰退的熊市往往是短暫的。

此外，由於2022年沒有發生衰退，看漲者可以將1966年和1987年作為相似的類比。然而，隨著美聯儲對抗通脹，經濟明顯疲軟將成為現實，即使是聯邦公開市場委員會（FOMC）也認為2023年衰退的可能性很大。因此，這次熊市應該有足夠的空間執行。

就這一點而言，歷史表明，抗擊通脹是非常麻煩的，加息應該會在2023年顯示出它們的威力。

為了解釋，上面的藍線跟蹤供應管理協會（ISM）的製造業PMI，而上面的紅線跟蹤30年期固定抵押貸款利率（30YM）的反向（向下意味著向上）變化。

如果你分析這種關係，你會發現較高的長期抵押貸款利率往往會顛覆需求，並給美國製造業帶來壓力。此外，儘管ISM PMI低於50表明經濟產出收縮，但圖表右側的紅線要求在25左右。因此，2023年可能會出現嚴重的經濟蕭條。

然而，請注意，30YM通常領先ISM PMI 19個月，因此它不是一個即時的重新校準。但是，由於需要更高的FFR來抑制通脹，更高的國債收益率和抵押貸款利率應該是2023年末衰退的驅動因素。

此外，隨著美國銀行收緊貸款標準，它們的信貸保守主義是未來麻煩的另一個指標。

為了解釋這一點，上面的藍線追蹤了願意或不願意借錢給消費者的銀行的淨百分比。如果你分析這種關係，你會發現當利差變為負值時，衰退（垂直的灰色條）往往隨之而來。

因此，隨著圖表右側的藍線跌至零以下，這意味著看跌，白銀尚未計入這一影響。

說到這裡，如果2023年底出現衰退，清算式的事件可能會顛覆所有風險資產，特別是標準普爾500指數、白銀和礦業股票。

為了解釋，上面的綠線追蹤標準普爾500指數的股票風險溢價（ERP）。如果你分析圖表的右側，你會發現異常低的讀數與2008年全球金融危機（GFC）前發生的合規性相當。

此外，上面的黑色圓圈顯示了當恐慌發生時，該指標可以上升到多高。因此，雖然溫和的衰退可以使ERP接近6%正常化，但硬著陸可能會將其推向7%到10%的範圍。因此，隨著當前的ERP接近4%，投資者對不切實際的結果進行了定價，未來幾個月應該會響起深刻的警鐘。

總的來說，儘管白銀在幾次熊市面前一直表現鎮定，但現實復甦可能只是時間問題。在整個2021年和2022年，我們目睹了PMs忽視股票和債券困境的時期，結果很快就遭遇了大幅下跌。因此，這一次真的不同嗎？

釋出於：北京