《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審

在國家大力扶持境內積體電路企業發展的宏觀環境下，國內模擬晶片行業發展迎來了前所未有的發展契機，目前正處於歷史性的關鍵機遇期。作為一家以虛擬IDM為主要經營模式的模擬積體電路設計企業，傑華特微電子股份有限公司（以下簡稱“傑華特”）專業從事模擬積體電路的研發與銷售，主要採用自有的國際先進的工藝技術進行晶片設計製造，是工業和資訊化部認定的專精特新“小巨人”企業。

在業績上，傑華特2019-2021年營業收入年均複合增長率達101。38%，大幅高於同行業可比公司均值，成長性優異。到2022年1-6月，傑華特營業收入同比增長93。08%，淨利潤同比增長1，739。72%。同時，傑華特毛利率逐年上漲，盈利能力不斷增強。在電源管理積體電路行業深耕多年，傑華特具備專業的人才團隊優勢、工藝-設計-系統的技術體系優勢、完善的國內供應鏈優勢及寬領域的產品佈局優勢，上述優勢系傑華特業績增長的內在驅動。隨著在研產品的不斷落地及市場影響力的擴大，傑華特已建立完整的經銷體系及穩定的大客戶合作關係。

一、模擬晶片產業規模穩增，下游市場持續發展行業前景廣闊

積體電路行業是國家重點鼓勵發展的領域之一，核心環節主要為積體電路設計、製造與封裝測試三大環節。各級部門為積體電路行業發展營造了良好的環境，規劃了長遠的發展路徑，為國內積體電路行業的發展帶來了良好的發展機遇。

根據國內半導體行業協會統計，2017-2021年，國內積體電路產業銷售額分別為5，411億元、6，532億元、7，562億元、8，848億元、10，458億元，年均CAGR為17。91%。其中，國內積體電路設計產業銷售額分別為2，074億元、2，519億元、3，064億元、3，778億元、4，519 億元，年均CAGR高於積體電路產業銷售額，達到21。49%。

積體電路按照處理的訊號物件劃分，主要可分為模擬積體電路和數字積體電路兩大類。模擬積體電路相對於數字積體電路，具有產品種類複雜、產品生命週期長、製程要求相對不高等特點。

隨著社會發展與工業體系的完善提升，國內市場對模擬積體電路的需求量逐步擴大，目前國內的模擬積體電路市場份額佔全球比例已超過50%。

據中商產業研究院資料，國內模擬晶片市場規模從2017年的2，140億元增長至2，731億元，預計2022年市場規模將達2，956億元。

隨著新技術與產業環境雙輪驅動，國內模擬晶片市場將迎來更大的發展機遇，模擬晶片作為消費終端、汽車和工業的重要元器件，其產業地位將穩步提升，並迎來高速發展。

目前，傑華特產品廣泛應用於通訊電子、計算和儲存、工業應用、消費電子等下游市場，並將大力開拓汽車電子等新興應用市場。

在通訊電子市場，終端通訊市場龐大的產品需求促進了基站、交換器等通訊電子裝置規模的進一步增長，進而帶動了通訊類模擬晶片市場規模的增長。以通訊基站為例，據工信部統計，截至2022年9月末，國內行動通訊基站總數達1072萬個，其中5G基站總數達222萬個，佔移動基站總數的20。7%。

在計算和儲存市場，計算和儲存市場規模的逐步擴大，進一步帶動了相應模擬晶片市場規模的增長。據IDC資料，2017-2021年，全球PC（個人電腦）出貨量分別為2。60億臺、2。58億臺、2。67億臺、3。04億臺、3。49億臺；全球平板電腦出貨量分別為1。64億臺、1。46億臺、1。44億臺、1。64億臺、1。69億臺。

未來，隨著桌上型電腦、膝上型電腦以及平板電腦差異化定位的進一步明確以及整體市場的穩定發展，個人電腦和平板電腦產品將在定製化、時尚化、個性化的趨勢下爆發出更多需求。

在工業應用市場，隨著工業4。0的發展與產業智慧化的要求，工業應用裝置在功能逐步強大的同時，對電源管理提出了更高的要求。據QYR資料，在2021年全球工業晶片市場銷售額達到了566。5億美元，並預計2028年將達到902億美元。

在消費電子市場，隨著國家產業結構升級與國內消費層次提升，消費電子裝置呈現出多樣化與整合化的發展趨勢，對模擬晶片的效能要求提出了更高要求，同時為消費類模擬晶片帶來了更多市場機會。

以智慧家居市場為例，隨著通訊、物聯網和網際網路家裝市場的快速發展，智慧家居市場增長迅速。據國內智慧家居產業聯盟資料，2016-2020年間，國內智慧家居市場規模由2，608。5億元增長至5，144。7億元，年均複合增長率達到18。51%。中商產業研究院預測，2022年國內智慧家居市場規模可達6，515。6億元。

綜上，國內積體電路設計產業銷售額快速上漲，且增速高於積體電路產業銷售額。同時，國內模擬晶片行業市場規模呈上漲態勢，其下游市場持續發展，行業前景廣闊。

二、營收CAGR高於行業均值，毛利率逐年上漲盈利能力增強

觀其業績，傑華特近年來營業收入呈高速增長趨勢，最近一期盈利能力持續提高。

據招股書，2019-2021年，傑華特營業收入分別為2。57億元、4。07億元、10。42億元，淨利潤分別為-0。80億元、-2。70億元、1。41億元。

到2022年1-6月，傑華特實現營業收入7。02億元，同比增長93。08%，主要系隨著與大客戶合作的深入及其他客戶的開拓，傑華特DC-DC晶片和線性電源晶片收入大幅增長。同時，隨著收入大幅增長，傑華特費用增長相對平穩，因此實現淨利潤同比增長1，739。72%，為9，385。56萬元。

營業收入增長率是衡量企業經營狀況和市場佔有能力、預測企業經營業務拓展趨勢的重要標誌。不斷增加的營業收入，是企業生存的基礎和發展的條件。

近三年，傑華特的營業收入複合增長率大幅高於同行業可比公司均值，成長性優異。據招股書，2019-2021年，傑華特營業收入年均CAGR為101。38%。

同期，傑華特同行業可比公司聖邦微電子（北京）股份有限公司營收年均CAGR為68。06%；無錫芯朋微電子股份有限公司營收年均CAGR為49。92%；思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司營收年均CAGR為108。99%；無錫力芯微電子股份有限公司營收年均CAGR為27。67%；上海艾為電子技術股份有限公司的營收年均CAGR為51。22%。

經金基研計算，2019-2021年，上述5家傑華特同行業可比公司的營收CAGR均值為61。17%。

從毛利率情況看，傑華特近年來主營業務毛利率呈逐年上漲態勢。

2019-2021年及2022年1-6月，傑華特主營業務毛利率分別為13。66%、19。97%、42。16%、42。18%。

據招股書，傑華特毛利率提高的主要原因系客戶和產品結構最佳化，反映出其在市場中的競爭能力不斷提高。

可見，傑華特營業收入高速增長，近三年複合增長率大幅高於行業均值，成長性優異。同時，傑華特的主營業務毛利率呈逐年上漲態勢，其盈利能力不斷提高。

三、與上游供應商協同發展實現雙贏，進入下游各行業頭部企業供應鏈體系

深耕模擬積體電路領域多年，傑華特憑藉自身良好的工藝研發技術與優質的模擬晶片產品，構建了穩定的供應鏈體系與下游客戶群體。

就供應鏈體系而言，擺脫境外晶片依賴，建立穩定、高質量的境內晶片供應鏈體系，是境內晶片設計企業所面臨的關鍵難題。在虛擬IDM經營模式下，傑華特專注於模擬積體電路的研發與銷售，將生產環節交由第三方完成，並對第三方的晶圓製造與封裝測試質量進行全程管控。基於國內晶圓、封測廠的資源，傑華特已構建了完善的供應鏈體系。

晶圓製造方面，傑華特與中芯國際、華虹宏力、華潤上華等國內主流晶圓廠合作，建立了良好的合作關係。傑華特既幫助晶圓廠除錯提升了BCD工藝水平，又實現了企業自身上游供應鏈的完全國產化，客觀上實現了雙贏效果。

封裝測試服務方面，傑華特主要與長電科技、通富微電、天水華天等國內具有行業影響力的知名企業合作。

為保證產品質量，傑華特組建了一支全流程的供應商管理團隊，覆蓋晶圓製造、封裝測試等各環節。在保證產品競爭力的同時，傑華特進一步優化了以境內為主的上游供應商體系，強化了其穩定的國內供應鏈渠道優勢。

就客戶群體而言，傑華特憑藉自身的技術閉環優勢，以及優秀的客戶服務能力，已成為國內主要通訊客戶和安防客戶的供應商，產品應用於汽車電子、通訊電子、計算和儲存、工業應用、消費電子等眾多領域。

需要指出的是，模擬晶片在下游終端應用中所佔的成本比重偏低，在現有產品、執行方式能滿足效能要求的情況下，下游客戶切換方案與更改供應商的動力不足，故在多數客戶中，模擬晶片供應名單極其穩定。

模擬積體電路產品種類眾多，下游應用領域廣且終端客戶眾多，出於戰略發展考慮，傑華特以經銷模式為主，並對部分採購量大、行業知名度高的終端客戶進行直接銷售。傑華特建立了以華南、華東區域為主，覆蓋境內的經銷體系。

在與下游客戶合作過程中，一方面，傑華特透過頻繁深入的技術交流，不斷提高自身的研發技術水平，使產品的應用深度與廣度得以拓展，產品前瞻性和品質得以快速提升，進一步加快了業務的發展；另一方面，傑華特依靠大客戶對產品認可度的背書，使自身產品具有更廣闊的市場空間，進一步加快了市場銷售規模的擴大。

綜上，傑華特構建了穩定的供應鏈體系，並對第三方的晶圓製造與封裝測試質量進行全程管控。同時，傑華特已成功進入了汽車電子、通訊電子、計算和儲存、工業應用、消費電子等眾多領域頭部客戶的供應鏈體系，其收入增長具備可持續性。

四、核心產品收入高增凸顯競爭優勢，部分產品關鍵指標達國際先進標準

憑藉持續性的研發投入以及專業的人才團隊，傑華特現已擁有1，000款以上可供銷售、600款以上在研的晶片產品型號，涵蓋業內主流的應用場景，產品以電源管理模擬晶片為主，在電源管理晶片領域擁有業界優勢的全品類產品設計開發能力與產品覆蓋廣度，並逐步拓展訊號鏈晶片產品。其中自主研發、設計的部分產品的關鍵效能指標已處於國際先進或國內優勢水平。

據招股書，電源管理晶片是傑華特核心產品，佔主營業務收入的比例超過97%。電源管理晶片用於管理電池與電路之間的關係，負責電能轉換、分配、檢測、監控等功能。傑華特電源管理晶片包括DC-DC晶片、線性電源產品、電池管理晶片和AC-DC晶片等四大子產品類別。

2019-2021年及2022年1-6月，傑華特主營業務收入分別為2。57億元、4。07億元、10。41億元、7。02億元。其中，來自電源管理晶片的收入分別為2。54億元、3。98億元、10。19億元、6。90億元，佔當期主營業務收入的比例分別為98。91%、97。86%、97。89%、98。32%。

在DC-DC晶片方面，傑華特系業界少數擁有完整DC-DC晶片產品組合的積體電路廠商，產品覆蓋5伏至700伏低中高全電壓等級。

其中傑華特部分產品具備國內首創性，部分產品已達到國際先進水平。

2019年，傑華特在國內率先量產了應用於通訊和工業市場的65V大電流MOSFET整合降壓晶片；2020年，傑華特在國內又率先推出了100V大電流降壓控制器晶片，同年傑華特成功研發出用於CPU供電的智慧功率級模組。

核心指標方面，傑華特100V大電流降壓控制器的電壓範圍、驅動能力、靜態電流、電壓精度達到國際同類產品水平，驅動電壓、效率高於國際同類產品水平；智慧功率級模組的電壓範圍、關鍵負載範圍的效率、過載結溫達到國際同類產品水平。

線上性電源晶片方面，傑華特相繼研發出多系列特色產品，推出市場後具有不俗的市場競爭力。以電源配電和保護晶片為例，傑華特基於工藝和設計技術創新，該技術已處於行業前列水平，具備極高的價效比。

其中，傑華特100V半橋大電流驅動晶片的自舉電壓、開關節點瞬態負壓能力、輸入訊號電壓範圍、峰值驅動電流達到國際同類產品水平，內建自舉充電電路反向恢復效應高於國際同類產品水平。

在電池管理晶片方面，傑華特可提供系統的充電IC解決方案以及移動電源方案，相關產品廣泛運用於TWS耳機、藍芽音箱、數碼相機、電動玩具、移動電源以及移動POS機等工業應用以及消費電子場景。

其中，傑華特升降壓充電管理晶片的電壓範圍、支援電池節數、電流能力達到國際同類產品水平，導通阻抗、輸出取樣電阻、電池端靜態功耗高於國際同類產品水平。

在AC-DC晶片方面，傑華特可提供寬電壓、低能耗、高性價比的AC-DC產品。傑華特是業界最早推出整合FET同步整流器的廠商之一；近年來又於業內較早推出了高頻SR系列同步整流產品；在業內較早推出了去紋波晶片，無供電電容、無補償電容的整合開路保護LED驅動晶片等AC-DC產品；還相繼在國內率先推出了智慧電錶智慧調壓晶片、快充高頻GaN控制和驅動器等。

其中，傑華特高效率有源鉗位反激控制器的效率、功率密度、易用性達到國際同類產品水平，最大靜態電流、最大工作頻率高於國際同類產品水平；同步整流晶片開通延遲、耐壓高於國內同類產品水平，關斷延遲、驅動電流達到國際同類產品水平。

在訊號鏈晶片領域，傑華特已量產了多款具備創新性的介面產品，同時傑華特於2020年推出的乙太網供電產品，是國內首款支援PoE擴充套件協議（PoE++）協議的相關產品；傑華特可提供10串和16串的模擬前端產品，該產品系列的電壓電流檢測精度等主要指標處於行業先進水平。

簡言之，傑華特產品型號豐富，核心產品電源管理晶片收入快速增長，帶動傑華特主營業務收入逐年攀升。經過多年發展以及技術進步，傑華特已形成了一批具有具備行業先進性的模擬晶片產品，部分產品核心指標已達到了國際先進、國內高標準。

五、研發人員佔比達58.89%，核心技術貢獻收入比均超99%

作為科技創新及技術密集型企業，為保持技術先進性，提高自身核心競爭力，傑華特高度重視研發投入，不斷進行技術升級與創新。

2019-2021年及2022年1-6月，傑華特研發投入分別為0。61億元、0。99億元、1。99億元、1。44億元，佔當期營業收入的比例分別為23。83%、24。42%、19。07%、20。46%。

目前，傑華特已形成了從工藝、設計再到系統的完整研發技術體系架構。

首先，工藝平臺是模擬晶片設計與製造的基礎，傑華特與國內主要晶圓代工廠合作，構建了0。18微米的7至55V中低壓BCD工藝、0。18微米的10至200V高壓BCD工藝、以及0。35微米的10至700V超高壓BCD工藝等三大類工藝平臺，各工藝平臺均已迭代一至三代，初步形成了系統的自研工藝體系，是傑華特與國際龍頭廠商進行競爭的重要支撐。

其次，傑華特具有不俗的晶片設計能力。傑華特已培養形成一支專業素養好、綜合能力高的研發團隊。截至2022年6月末，傑華特共有研發人員341名（含博士及碩士學歷人數達198人），佔員工總數的58。89%。

其中，傑華特核心研發團隊擁有國內外知名大學教育背景，並具有在如德州儀器、凌特公司、沃爾泰拉（Volterra）、芯源系統、美信半導體等國際模擬積體電路廠商長期一線工作的經驗，專注從事電源管理晶片、訊號鏈晶片等主流模擬積體電路領域的深入研究，對於工藝研發與晶片設計皆有深刻的理解和豐富的經驗。

再次，基於自身工藝與電路設計優勢，傑華特可根據晶片產品的下游具體應用場景進行系統最佳化，透過調整晶片的應用架構、關鍵引數等，實現其晶片產品與應用系統的最優搭配，進一步降低成本、提升效率。

基於自身從工藝到系統的研發技術體系優勢，傑華特具備了包括晶片和系統設計技術、晶圓製造工藝在內的完整核心技術架構。

截至2022年6月末，傑華特已獲得專利401項，其中發明專利146項，積體電路佈局設計登記證書49項。

在核心技術方面，傑華特已形成15項核心技術，涵蓋工藝平臺改進、電路和版圖設計以及質量管理等晶片生產的各個環節，是其保持競爭力、持續發展的重要基礎。

2019-2021年及2022年1-6月，傑華特核心技術產品實現的收入分別為2。56億元、4。06億元、10。40億元、7。02億元，佔當期主營業務收入的比例分別為99。80%、99。88%、99。88%、99。998%。

未來，傑華特將繼續以工藝開發和產品拓展為主線，以卓越的產品定義與質量管控為著力點，以多樣化、高性價比的晶片產品提升市場份額，爭取早日實現“成為模擬積體電路行業領軍者”的企業願景。

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