今年最亮眼的遊戲股——冰川網路釋出2022年三季度業績報告。
前三季度，公司總營收12。52億元，較去年同期翻了近3倍，扣非歸母淨利潤約8088萬元，同比翻了4倍以上。
從業績表現來看，冰川網路堪稱2022年最大的黑馬。
但冰川網路Q3單季度收入4。32億元，淨虧損2億。較上半年3億元的淨利潤大幅縮水。
Q3到底發生了什麼？
這家黑馬公司三季度表現如何？業績增長是否可持續？
（一）Q3營收分析：爆款遊戲拉動收入增長，但廣告費高企導致單季度虧損
冰川網路在Q3繼續保持高增長勢頭，但淨利潤出現大幅下滑，主要由於銷售費用大幅激增。
22Q3冰川網路收入達4。32 億元，同比增長約335%，扣非歸母淨虧損約2。05億元。
冰川網路Q3收入大幅增長主要歸功於《超能世界》、《X-HERO》等卡牌遊戲收入增加，錄得虧損主要由於單季度銷售費用激增至5。46億，極大吞噬了公司利潤。
前三季度，冰川網路總營收約12。52億元，同比翻了近3倍，扣非歸母淨利潤約8088萬元，同比翻了4倍以上。
資料來源：財報；遊戲財經匯製圖
在遊戲品類上，曾經深耕MMORPG賽道的冰川網路經過一段時間的轉型後，在卡牌領域找到一套行之有效的打法。
收入增長原因①：《聖魂紛爭》之後，冰川網路再推爆款卡牌新品
新品方面，繼《聖魂紛爭》之後，冰川網路又拿出了一款爆款卡牌遊戲《超能世界》。
《超能世界》於8月在大陸上線，10月以來排名不斷攀升，連續15天佔據iOS免費榜前三位置，甚至衝進iOS暢銷榜TOP25。
圖：《超能世界》近一個月iOS遊戲免費榜排名趨勢；來源：iOS
圖：《超能世界》近一個月iOS遊戲暢銷榜排名趨勢；來源：iOS
根據七麥資料，《超能世界》iOS端累計收入達594。8萬美元（摺合約4274。05萬元），iOS端累計下載量約402萬次，近30日iOS日均收入約12。9萬美元。
在老產品方面，《聖魂紛爭》充值流水及收入有所下滑。而上半年《聖魂紛爭》收入達6。37億元，貢獻超7成遊戲營收，是冰川網路營收和淨利潤扭虧為盈的最大利器。
圖：《聖魂紛爭》2022年以來iOS遊戲暢銷榜排名趨勢
在《聖魂紛爭》國內流水出現下滑之際，冰川網路再推新品。從目前的表現來看，《超能世界》有望成為繼《聖魂紛爭》之後又一個爆款遊戲。
收入增長原因②：《X-HERO》成功出海，冰川網路海外收入開始爆發。
《X-HERO》Q3海外市場表現亮眼。根據Sensor Tower資料，《X-HERO》9月首次入圍中國手遊海外收入榜TOP30，位列第26名，同時位列中國手遊海外收入增長榜第4名（排名上升15位）。
此外，冰川網路於8月底在中國港澳臺地區上線了《X-HERO》的港澳臺版本——《英雄戰紀-紅藍大作戰》。根據data。ai資料，《英雄戰紀》登頂9月臺灣地區放置類RPG遊戲下載量和收入雙榜第一。
憑藉《X-HERO》在海外市場的出色表現，冰川網路海外收入迎來大爆發。根據data。ai資料，22年9月冰川網路位列中國遊戲廠商出海收入第22名，排名上升23名。
上半年，冰川網路境外（含港澳臺）收入僅1669。8 萬元，同比下滑 53。9%，可以預見的是，冰川網路下半年海外收入將迎來大爆發。
（二）Q3費用分析：單季廣告費超5億，銷售研發費用合計佔據8成收入
22年前三季度，冰川網路銷售費用和研發費用均超過21年全年。
資料來源：財報；遊戲財經匯製圖
具體來看，冰川網路Q3銷售費用約5。46億元，研發費用0。55億元，前三季度銷售費用約8。11億元，研發費用約2。3億元。前三季度，單銷售和研發兩項費用就佔據收入的80%以上。
研發費用大幅增長主要系研發人員增加導致研發人力成本增加。
財報顯示，冰川網路不斷加大研發投入，近兩年逆勢擴充研發團隊。
銷售費用大漲，主要由於冰川網路對卡牌類產品《超能世界》《X-hero》開啟大規模廣告投放，兩款產品能出圈也要歸功於公司堪稱瘋狂的廣告投放。
財報顯示，22Q3冰川網路廣告宣傳費用為 5。14 億元，其中《超能世界》《X-hero》兩款產品累計廣告宣傳費用超過 4。50 億元，兩款廣告宣傳費用佔公司廣告宣傳費用總額的比例高達87%。（《超能世界》於8月中旬在大陸上線，處於新遊推廣階段，故廣告宣傳費用較高）
這一點也可以從DataEye資料得到印證。第三季度，冰川網路對旗下核心產品加大買量力度，效果廣告投放量遠超上半年。其中大部分素材投向了《超能世界》、《聖魂紛爭》以及《X-HERO》。
資料來源：DataEye；遊戲財經匯製圖
進入Q4，冰川網路廣告投放力度不減。《超能世界》單日素材投放量連續多日突破1萬組。截至目前，《超能世界》累計投放素材數已超9。2萬組。
根據公司遊戲收入及廣告宣傳費確認政策，《超能世界》《X-HERO》部分收入將在後續確認。
小結：
冰川網路在Q3繼續保持高增長勢頭，由於銷售費用高企淨利潤出現虧損。前三季度，銷售及研發費用合計佔據8成收入。
冰川網路業績增長是否可持續？
為了研究上述問題，我們使用SWOT分析法分析冰川網路未來增長是否可持續。
內部因素：
（一）優勢S（Strengths）
營銷側，冰川網路擅長副玩法產品營銷“組合拳”，目前已有多款產品依託副玩法營銷實現迅速出圈。未來有望依靠這套打法，繼續複製一些收入不錯的遊戲。（副玩法營銷，即在產品上植入休閒副玩法，以休閒副玩法作為買量素材，加大產品受眾面）
副玩法營銷的關鍵是尋找和主玩法相匹配的小遊戲，小遊戲的選取要貼合用戶屬性，爭取讓使用者留存下來。這套打法已是業內“公開秘密”，但休閒遊戲的使用者能否留存下來，那就要看各家水平了。
目前冰川網路的優勢是使用者留存率較高。據瞭解，冰川網路對爆款休閒小遊戲的摸索持續了近一年，旗下產品新增爬塔、闖關、畫線救狗、挪車等副玩法也是經過多次嘗試。
截至目前，已有不少廠商入局副玩法營銷。但其他廠商摸索跟進需要一定時間，參考冰川摸索這套打法的時間，可能是半年到一年。
（二）劣勢W（Weaknesses）
①研發層面，產品研發能力有待提升。
研發層面，冰川網路產品研發能力有待提升，旗下爆款卡牌遊戲同質化嚴重。近期上線的新遊《超能世界》在TapTap評分僅4。8分。
②收入高度集中，營收依賴於某幾款產品。
21年及以前，冰川網路收入高度依賴“遠征”“龍武”兩款 IP遊戲，22年冰川網路終於擺脫了對兩款IP的依賴，但收入依然高度集中。
今年上半年，冰川網路旗下《聖魂紛爭》營收6。37億元，為公司貢獻了超七成遊戲營收。而冰川網路Q3業績大漲主要歸功於《X-HERO》、《超能世界》等爆款卡牌產品。
目前來看，冰川網路爆款產品遊戲生命週期偏短。公司上一個爆款產品《X-HERO》國服版《聖魂紛爭》於21年11月上線，流水在22Q1達到巔峰，隨之出現下滑。
冰川網路若不能持續的開發出新的爆款遊戲，一旦前述爆款產品收入出現下滑，公司整體收入可能隨之下滑。
③ 副玩法買量在增收的同時也造成公司銷售費用大幅增長，此外該打法的邊際效用可能會下滑。
今年以來，冰川網路在加大廣告投放力度後，收入大幅提升。但這存在兩個弊端：
第一，旗下游戲目前非常依賴於買量營銷。《X-HERO》、《超能世界》等產品能快速出圈主要歸功於副玩法買量，一旦停止買量，上述爆款產品收入可能會受到較大影響。
第二，副玩法營銷的邊際效用可能會下滑。
資料來源：wind；遊戲財經匯製圖
22年Q1和Q2，冰川網路銷售費用激增，帶動營收大幅增長。但銷售費用（廣告營銷費）對收入的拉動作用正在減弱。
22年上半年，《聖魂紛爭》收入6。37億元，收入佔公司遊戲業務收入的比例77。69%，營銷費用約1。26億元。
也就是說冰川網路用1。26億元的營銷費用換來了6。37億元收入，粗略計算，一元的營銷費用能換來5元收入，效率非常之高。究其原因，《聖魂紛爭》採用副玩法營銷策略，休閒遊戲的買量成本會普遍比中重度遊戲買量成本低60%甚至更高。
但到了Q3，《超能世界》《X-hero》兩款產品累計廣告宣傳費用超過 4。50 億元，已經超過公司Q3總收入。
副玩法營銷門檻並不算高，隨著眾多廠商入局，該玩法所帶來的紅利大幅下降。
值得關注的是，根據DataEye資料，冰川網路Q4起買量力度非但不減，甚至加大了買量力度。
外部因素：
（三）機會O（Opportunities）
①融合類休閒SLG在海外市場大有可為，副玩法營銷對於休閒SLG品類具有巨大優勢。
遊戲財經匯認為，目前融合類休閒SLG在海外市場大有可為，SLG也是國內中小遊戲廠商最容易實現突圍的賽道。
冰川網路在SLG賽道資歷較淺，正面PK FUNPLUS、莉莉絲等大廠十分困難。
冰川網路副總裁在接受遊戲葡萄採訪時透露，公司有意做輕度SLG，依照副玩法+輕度SLG的思路，參考《口袋奇兵》，不論是國內還是海外都是有機會的。
目前中國廠商出海的SLG產品中融合玩法較少，代表產品包括“合成+SLG ”玩法的《口袋奇兵》、“三消+SLG” 玩法的《Puzzles &Survival》，上述兩款產品在海外市場均取得優異成績。
遊戲財經匯認為，冰川網路若能將《X-hero》的打法成功複製到SLG品類，有望打造出下一個《口袋奇兵》、亦或《Puzzles& Survival》。屆時，冰川網路收入體量有望再上一個臺階。
②有望與更多優質CP方達成合作，產品矩陣有望進一步豐富。
由於冰川網路今年接連打造爆款，這會吸引中小CP方將發行權交給冰川網路。遊戲財經匯瞭解到，目前已有遊戲廠商委託冰川網路幫忙投放。
這對雙方來說是一件共贏的事，中小CP方或將收穫爆款，而冰川網路正好可以藉此機會拓展產品矩陣。
近期，冰川網路官方宣佈將獨家代理兩款遊戲：一款是放置卡牌產品的《暮光幻想》，另一款是SLG遊戲《攻守之奕》。
（四）威脅T（Threats）
①副玩法產品營銷“組合拳”護城河不深，容易被效仿。
副玩法營銷已成為行業內公開的秘密。有業內人士告訴遊戲財經匯，副遊的打法在圈內已經跑了一年了。
目前國內很多廠商如江娛互動、震遊科技、FUNPLUS已經入局，這也導致休閒遊戲買量價格大幅提高。
目前冰川網路是為數不多采用該打法的上市遊戲公司，但多家遊戲上市公司躍躍欲試，已經“瞄準”副玩法產品營銷“組合拳”。
遊戲財經匯推測，留給冰川網路的紅利期可能只有半年到一年，冰川網路如果不能抓住這個視窗期轉型構築更深的“護城河”（比如做出一款SLG爆款），可能會被其它廠商摸透副玩法打法，從而失去優勢。
②版號制約。
國內遊戲版號雖恢復發放但總量大幅縮減，且優先扶持中小公司、輕量級遊戲。
今年以來國產遊戲版號已經陸續下發4次，但冰川網路“顆粒無收”。為此，冰川網路將被迫轉戰海外市場。
目前冰川網路遊戲業務依然以國內市場為主。上半年，冰川網路境外（含港澳臺）收入 僅1669。8萬元，佔總收入的 2。0%。
小結：
冰川網路擅長副玩法營銷，未來有望依靠這套打法，與更多優質CP方達成合作，產品矩陣有望進一步豐富。此外，融合類休閒SLG在海外市場大有可為，副玩法營銷對於休閒SLG品類具有巨大優勢。
（一）收入端：前三季度業績翻倍，但三季度出現虧損
在同行利潤下滑之際，冰川網路前三季度不僅實現了扭虧為盈，且淨利潤較21年翻了4倍以上。
前三季度，冰川網路總營收12。52億元，較去年同期翻了近3倍，扣非歸母淨利潤約8088萬元，同比翻了4倍以上。從業績表現來看，冰川網路堪稱2022年最大的黑馬。
但冰川網路Q3單季度收入4。32億元，淨利虧損2億。淨利潤大幅下滑，主要由於銷售費用大幅激增。
（二）費用端：單季廣告費超5億，銷售研發費用合計佔據8成收入
22年前三季度，冰川網路銷售費用和研發費用均超過21年全年。
前三季度總銷售費用約8。11億元，總研發費用約2。3億元，兩項費用佔據收入的80%以上。
Q3銷售費用飆升侵蝕利潤。Q3冰川網路銷售費用高達5。46億元，已經超過Q3總收入。
（三）目前優勢&機會：
優勢：
營銷側，冰川網路擅長副玩法產品營銷“組合拳”，目前已有多款產品依託副玩法營銷實現迅速出圈。未來有望依靠這套打法，繼續複製一些收入不錯的遊戲。
機會：
①融合類休閒SLG在海外市場大有可為，副玩法營銷對於休閒SLG品類具有巨大優勢。
②有望與更多優質CP方達成合作，產品矩陣有望進一步豐富。
（四）目前劣勢&威脅：
劣勢：
① 研發層面，產品研發能力有待提升。
② 收入高度集中，營收依賴於某幾款產品。
③ 副玩法買量在增收的同時也造成公司銷售費用大幅增長，此外該打法的邊際效用可能會下滑。
威脅：
①副玩法產品營銷“組合拳”護城河不深，容易被效仿。
② 版號制約。
冰川網路業績增長是否可持續？
從我們的觀察來看，冰川的副玩法產品營銷“組合拳”之所以暫時能讓業績一騎絕塵，主要因為對於產品的打磨，特別是對於休閒使用者留存率的重視，這得益於企業高層研發出身且願意試錯創新的思維——這是這家公司的核心競爭力。
下一個關鍵節點，在於公司輕度SLG產品精品化的打磨，邁過了這個門檻，冰川業績有望上一個臺階。