水井坊公佈了2020年上半年財報：上半年營收18。37億元，同比增長128。44%；淨利潤3。77億元，同比增長266。01%。

看著業績增速還不錯，但是不能理解的是，二季度的淨利潤竟然虧損了4213萬。

眾所周知，白酒是個極其暴利的行業，整個行業的毛利率普遍要超過70%，高毛利、低研發。

如此暴利的情況下，水井坊到底是怎麼虧的？

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二季度虧損原因

根據中報披露，第一季度營收12。40億元，第二季度5。97億元，可見二季度的營收環比下滑了一半。

一方面原因是，第一季度經銷商貨囤的太多了，二季度拿貨量下滑；另一方面原因，是二季度的錢花的太多了。

1）先說錢花哪了

水井坊二季度的營業成本為6。1億元，其中釀酒及營業成本9855。56萬元，營業稅9754。89萬元，銷售費用3。15億元，管理費用1。04億元，研發費用140。64萬元。

可以發現，光銷售費用就佔了總成本的1/3，單季度銷售費用比上年同期增長了159%，上年同期只有1。2億元。

2）貨囤多了

白酒行業一般是先打錢後發貨，因此合同負債這一項金額通常會比較大。合同負債就是先收了錢，貨還沒發。

2021年第一季度水井坊合同負債金額為7。24億元，這個數字創下了近十年以來的單季度新高，說明第一季度經銷商拿貨拿的非常積極。

到了第二季度，合同負債的金額下滑至6。39億元，這說明水井坊經銷商第一季度拿貨太猛還沒賣完，二季度拿貨量下滑了。

公司在2020年的發展戰略中，明確寫到"要成為高階濃香頭部品牌之一，要贏取更大的次高階和高階市場份額"。

高階，也就意味著品牌的高逼格和高價格，高逼格的東西就要花錢砸廣告。

上半年5。83億元的銷售費用，等於把二季度的營收全部都砸到廣告了

，但二季度3個多億的營銷費用，也只砸出來5個多億的營收。

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行業的內卷很嚴重

白酒行業的內卷越來越嚴重，因為喝白酒的人一直在減少，增量一直會是問題。

所以，對於白酒而言，未來靠走量是行不通的。

行業最賺錢的那幾家，均是旗下高階品牌賣的好，茅五瀘這三家已經佔據了行業90%以上的高階份額。再不加大力度做廣告，就真的沒有機會了。

釀酒工藝對於頭部那幾家上市公司來說基本沒門檻，有門檻的是知名度。

白酒行業本身拼的就是歷史文化傳承和高逼格。

水井坊的前身是全興大麴，後來挖出了古窖池，就改名了水井坊開始高階運營。目前水井坊的高階營收佔比達到96。94%。

對於消費者來說，高階白酒的消費需求有兩種：一種是真的買回去喝；另一種是買回去收藏/送禮。

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白酒的金融屬性

如果只靠喝酒的人消費，那白酒很難再現高增長了，釀酒行業是一個產能嚴重過剩的行業。

行業內現在都擠破頭要做高階化，就是因為只有高階白酒才具備被大量囤貨的基礎。

高階白酒不僅僅是消費屬性，還是金融屬性。

白酒不比其他食品，存貨存放的時間越久反而會越值錢。就跟紅酒一樣，一瓶82年的拉菲，肯定要比一瓶剛生產的更貴。

大量的經銷商敢於去囤貨，就是因為高階白酒每年都在漲價，就算囤的貨賣不出去，漲價了也能賺到增值的收益。

這就是實打實的金融屬性了。

所以，現在除了茅臺在清退經銷商以外，其他的二三線商家幾乎都在拼命擴張經銷渠道。

因為新增的經銷商就意味著會囤一批新的貨，公司就能有更好的銷量，至於最終有沒有賣到消費者手裡並不重要。

那麼問題來了。

如果有一天經銷商手裡的貨囤的太多，實在賣不動了，那這個時候怎麼辦？

這個問題遲早會爆，時間問題。

本文的資料來自公開的財務報表，希望對大家能有所幫助，喜歡的朋友可以點右下角在看支援一下，謝謝大家。