深燃（shenrancaijing）原創
作者 | 王敏
編輯 | 向小園
監管壓力之下，教培行業緊張的氣氛還未舒緩，又一家線上教育企業跳出來成為焦點。
6月21日，線上小班課素質教育品牌火花思維向美國納斯達克提交招股書，以“SPRK”為程式碼，擬募資1億美元。如若成功上市，火花思維將成為國內“線上素質教育第一股”，也是繼掌門教育後2021年第二家上市的中國線上教育公司。
2018年3月正式切入數學思維線上小班課的火花思維，於上市前獲得融資額總計約6億美元。從招股書的營收資料看，過去兩年是其真正的發力期，2019年、2020年營收分別為1。95億元、11。74億元，同比增長501。0%；2021年Q1營收為4。54億元，同比增長203。3%。
但即便火花思維現在跑到了線上小班課細分賽道頭部玩家的位置，也難掩和大多數線上教育選手一樣“燒錢換增長”的事實：近兩年累計虧損17。23億元。
在跑通盈利模式、實現自我造血之前，顯然火花思維還有一場硬仗要打，但2021上半年以來，教培行業外部環境也越來越不容樂觀，不僅有“雙減”意見明確嚴禁隨意資本化運作，還有“6歲以下禁止學科培訓”、“0-6歲線上教育產品將被禁止”等監管傳言。
有業內人士分析，火花思維遞交招股書，不排除想在政策落地之前搶佔二級市場入場券的可能性，即使“流血上市”，也不得不賭一把。
靠賣數學思維課創收，兩年虧損17億
“火花思維跑得很快。”教培行業資深人士梁華表示，2018年時其還處於發展早期，營收甚微，真正的發展期就是過去兩年。
僅僅快跑兩年便走到了上市前夜，但火花思維同樣也陷入了線上教育行業燒錢獲客、大幅虧損的困境。
火花思維營收及虧損情況 製圖 / 深燃
招股書提及，火花思維的虧損主要來自於銷售及市場營銷費用支出的快速增長：2019年銷售及市場營銷費用為2。36億元，2020年增長至7。98億元，2021年僅第一季度便達3。42億元。
線上教育狂奔之下，獲客成本越來越高，為了招攬生源，教育企業們只能大規模燒錢做營銷，虧損已成常態。已經上市的企業中，無論是高途、有道，還是最近剛剛成功IPO的掌門教育，其營銷支出無一例外居高不下，而且均處於虧損狀態。
不過，多位行業人士認為，這個在2020年營收同比增長5倍的新生代選手，有其自身的一定優勢，主要體現在業務模式的獨特性上。
與猿輔導、學而思網校、高途課堂等線上教育頭部機構的大班直播模式，以及掌門的1對1模式不同，火花思維是從數學思維線上小班課賽道切入，主要透過線上小班授課，每個班有4-8名學生，授課數理思維、國文素養、英語語培三個主要學科，其中數學思維課程是其旗艦課程。另外，火花思維還提供AI互動課產品作為補充。
招股書顯示，截至2021年3月31日，火花思維有37。05萬名學生，與去年同期的13。39萬人相比，增幅達176。7%。根據CIC（灼識諮詢）資料，就2020年營收和截至2020年12月31日的學生人數而言，火花思維是中國最大的線上小班教育公司。
從營收來源來看 ，火花思維幾乎所有的營收都來自線上小班課。2019年、2020年以及2020年Q1和2021年Q1，小班課程佔營收的比例分別為99。2%、95。6%、97。6%和92。3%。這其中，數學思維課佔其線上小班課收入的絕大部分。
CIC資料顯示，線上小班課市場擁有較大潛力。2020年中國線上小班K12課外輔導市場已達到119億元（18億美元），預計到2025年將達到1012億元（154億美元），2020年至2025年的複合年增長率為53。3%。
火花思維透過提升線上小班課的課程價格，也在挖掘這一賽道的發展空間。招股書顯示，火花思維線上小班課程平均每節課的收入從2019年的68。2元，增加到了2020年的74。1元，2021年Q1達76。6元。
儘管小班課模式具有一定優勢，但大規模提供小班課程仍存在較高准入門檻，包括小班課的滿班率、師資培訓、內容開發等。這也是火花思維需要持續解決的難題。
此外，AI互動課或將成為火花思維另一增長亮點。2020年8月，火花思維推出“小火花AI課”，定位低幼學段素質教育產品。有觀點認為，AI互動課的起量更快，覆蓋面更廣，更容易做城市滲透。發展至2021年Q1，AI互動課等其他課程為火花思維帶來的營收佔比已經擴大至7。7%。
在IPO前，火花思維創始團隊依然佔絕對控股權，團隊持股比例最大，其中創始人羅劍持股為13。6%，聯合創始人單澤兵持股為1。4%，羅劍的關聯公司Venus Mission Limited持股為13。6%。機構股東中，最大股東紅杉資本中國持股為10。5%、紀源資本GGV持股為8。9%，IDG持股為8。7%。
截至2021年3月31日，火花思維持有的現金及現金等價物為25。42億元（約3。88億美元），上年同期為4。74億元。
據教培行業資深人士梁華瞭解，火花思維在營銷投放等方面的支出，主要還是來自融資款，賬上資金以融資餘額和學生預收款項當中的未確認收入為主。
監管重壓下，先“跑”再說
火花思維跑步上市之時，持續收緊的教培行業監管政策不容忽視。6月初便有一輪政策落地，市場監管部門發文表示，對作業幫、猿輔導等15家校外培訓機構存在的虛假宣傳等違法行為分別予以頂格罰款，共計3650萬元。
在已經落地的重錘之外，今年3月下旬還有多則傳聞讓教培行業一度陷入混亂，其中包括“6歲以下禁止學科培訓”、“0-6歲線上教育產品將被禁止”等說法。
火花思維在招股書風險因素中也明確提及，面臨線上K12培訓市場法律法規存在重大不確定性的風險；當前業務運營的某些方面可能被視為不完全符合這些法律和法規。例如，根據6月1日開始實施的《未成年人保護法》第33條，幼兒園、校外培訓機構不得對學齡前未成年人進行小學課程教育。火花思維無法確定其為學齡前兒童提供的內容服務是否會被認定為小學課程教育。
這一法規落地實施情況還未明確，一些線上教育選手已經斷臂求生。
有業內人士對深燃表示，5月27日，高途課堂在內部會議上宣佈，由於新版《未成年人保護法》相關規定，公司不再對3至6歲的孩子營銷、售賣或者交付語文、數學和英語產品，早幼專案小早啟蒙專案將被砍掉，近1000人的團隊也都將被裁撤。有作業幫員工爆料稱，作業幫旗下“鴨鴨啟蒙”專案也已關停；6月7日，很多鴨鴨啟蒙員工排著長隊等待離職。不過，作業幫迴應稱其不是“裁員”，而是根據公司戰略進行業務調整。
還有一些選手雖然尚未“自斷手腳”，但也有了業務轉型和調整的動作。自3月底開始，啟蒙賽道的選手們掀起了一波更名潮，去掉“AI課”的概念，向“素質教育”靠攏。其中，好未來旗下“小猴AI課”宣佈正式更名為“小猴啟蒙”；猿輔導旗下“斑馬AI課”升級為“斑馬”。
在學科培訓監管越來越嚴格時，火花思維當前所能做的最大努力，是拼命向素質教育靠攏。4月26日，火花思維旗下產品“小火花AI課”宣佈品牌升級，更名為“小火花啟蒙”。
火花思維在其招股書的募資所得資金用途中稱，約15%用於擴大市場營銷和品牌推廣，而融資額大頭約40%用於改善教學方法、課件和教育內容，進一步拓寬課程內容。其中，拓寬課程內容也被行業人士視為是進行素質教育的擴科。
但當前，火花思維的三大課程數理思維、國文素養、英語語培，本質還是學科素質教育，而且面向的年齡段主要為3-8歲，未來是否會受到監管，要打一個大大的問號。
而教培行業的監管遠不止於此。今年5月，中央透過“雙減”意見，要求全面規範管理校外培訓機構、嚴禁隨意資本化運作後，具體細則一直沒有落地。未來校外培訓機構上市是否會受到限制，還未可知，有業內人士稱，這可能也是火花思維搶跑上市的重要原因。
咬牙先上，是好選擇嗎？
“還是咬咬牙先上了。”火花思維遞交招股書的訊息傳出後，教培行業投資人林洪這樣評價。
如今，所有線上教育專案在一級市場融資都已經不太容易了，要想拿錢只能到二級市場。“搶佔第一股”一直是獲得資本市場關注和認可的重要策略，這對於火花思維同樣如此。
然而，國內對教育培訓的政策趨嚴，教培機構上市有極大的不確定性，選在現在上市，似乎不能算是一個好時機。
梁華透露，火花思維原本6月初就有遞交招股書的打算，當時因為輿論引發了業內對政策監管下行業現狀的高度討論，便決定先避避風頭，因此一連拖了兩週，直至如今才正式遞交招股書。不過，此說法未得到火花思維方面的證實。
投資人對線上教育的態度不太明朗，已成事實。據《晚點LatePost》此前報道，火花思維創始人羅劍向一位參與火花思維預路演的投資人介紹公司時，在一個小時的一對一會議中花了至少五分鐘主動解釋政策，“政府都把我們定為素質教育了，不會受到影響。” 但這位投資人心裡想的則是，“誰知道呢。”
此外，最直接的印證是，教育中概股選手近來在美股市場的表現並不算好。
受政策監管等因素影響，北京時間6月18日早上，好未來收跌13。98%，報20。62美元，較今年2月90。81美元的高點已下跌77%，市值更是蒸發452。7億美元（約人民幣2919億元）。另外，高途、有道、一起教育等教育股也都處於股價低迷期。
6月18日，一則關於“新東方內部座談會”的訊息流出，涉及監管方向及新東方收入銳減等資訊，新東方港股股價跌幅一度接近10%。新東方創始人俞敏洪緊急闢謠後，新東方當日港股收盤跌幅收窄至6。45%，報60。9港元。但距其2月份的股價高點158。8港元，已經下跌了62%。
至於最近上市的掌門教育，股價並未破發，梁華認為，“這就像是一種政策對沖”。目前超綱教學和製造焦慮的學科培訓受到嚴格管制後，市場對掌門教育的一對一模式，反而接受度更高。從這個角度看，宣稱自己是線上素質教育小班課的火花思維也有一定的優勢。
對於火花思維來說，現在更重要的是先拿到上市入場券。“在這個節點上市，雖然不能保證股市表現會好，但是如果未來受政策影響而無法上市，和投資人對賭失敗，便可能會面臨需要回購股份的現金流壓力。相反，上市成功之後，現金餘額則可以繼續用於發展。”林洪認為，“上市之後對於同品類競爭對手造成一定阻擊也只是附加作用。”
選擇在政策落地之前，搶跑上市，火花思維並非個例。據梁華透露，至少還有三家機構有搶跑上市的打算，包括和火花思維同處於線上素質教育賽道的豌豆思維和美術寶。
在內部大幅虧損、外部監管承壓內憂外患的環境下，火花思維能否搶跑成功、能否獲得資本市場認可，行業都在期待它的表現。
*題圖及文中配圖來源於pexels。應受訪者要求，文中林洪、梁華為化名。