本文源自：金融界

每年由於春節效應產生的提現需求，銀行信貸“早投放、早收益”，爭取“開門紅”的經營傳統，以及企業所得稅的集中上繳，1月M0庫存現金、繳準數量以及財政存款本身就會季節性走高

，而2022年除了春節效應和信貸投放的影響之外，還

恰逢專項債的發行前置，故2022年1月銀行間流動性缺口或將高達3。96萬億，恰逢中國宏觀經濟面臨下行壓力，1月央行是否會藉此視窗再次降準？

我們認為雖然一季度再次降準，甚至降息的可能性是存在的，但是不一定會趕在1月進行再次降準，而公開市場操作肯定是央行必選項

。

原因有二

，

其一

，從央行的操作習慣來看，回顧2015年以來的，央行並未出現連續兩月分別單獨宣佈降準0。5個百分點的情況，況且連續兩次降準可能會給市場帶來較為強烈持續寬鬆預期，而這與央行表述的穩健立場略有偏差。

其二

，春節所面臨的流動性缺口資金多為短期資金需求，對於熨平短期流動性的波動而言，公開市場操作等短期貨幣政策工具相對更為對症。

財政存款方面

，1月多為財政存款高增大月，而12月16日，在國新辦例行吹風會上，財政部副部長許宏才明確表示將持續推動提前下達的1。46萬億專項債額度在明年一季度發行使用，故2022年1月專項債或將發行7000億元左右，對銀行間市場流動性形成一定擾動。綜合來看，據測算1月財政存款或將共回籠10691億元，其中，財政收支預計將淨回籠3024億元，而國債將釋放193億元，地方政府債回籠7667億元。

公開市場操作方面

，12月為維護跨年資金面的平穩，月底央行連續數日發行了較大額度的逆回購，而這部分逆回購將於2022年1月初陸續到期，疊加5000億的MLF到期，1月公開市場操作將自然回籠1。2萬億資金。

M0及庫存現金方面，春節位於1月的年份，提現需求尤為凸顯

。在當前防疫態勢之下，我們認為2022年1月的提現需求或將略弱於春節同位於1月的2017年及2020年，但其提現需求仍將高於春節位於2月中旬的年份，故可大致預計2022年1月貨幣發行方面將增加1。5萬億元。

繳準方面，銀行普遍有“早投放、早收益”，爭取“開門紅”的經營傳統，且1月份的信貸額度往往也較為充足

，

故通常1月的信貸和社融均為全年高點

。但當前在房地產新調控體系之下，銀行信貸投放總規模受到一定影響。此外，2021年12月票據利率的快速下探，也或許在一定程度上表明當前寬信用的抓手有限，在經濟下行壓力之下，企業融資需求受限，故

2022年1月的繳準基數我們可大致採取2015-2019年22281億元的均值水平，在近年中處於相對低位，1月銀行繳準或將收攏1872億元流動性

。

風險提示

：財政收支超預期，政府債發行進度超預期，OMO 超預期。

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