基於一個初級的黃金公式：如何估算黃金的避險需求

類別：策略

機構：國泰君安證券股份有限公司

研究員：王大霽/劉揚

日期：2022-12-03

本報告導讀：

在信用貨幣時代，投資者對黃金的需求主要由保值需求和（狹義）避險需求構成，其中保值需求長期存在且易於評估，避險需求不定期顯現且難以估算。針對影響保值需求的正反面力量構建簡單的迴歸公式後，可根據其殘差項指標大致估算黃金避險需求大小：2022 年1 月以來，避險需求一度快速攀升，目前已進入高位震盪階段。

摘要：

保值需求源自 對法幣的不信任，和實物資產名義價格成正比。持有黃金可部分對沖法幣信用風險，保值需求根深蒂固；金價50 年漲幅介於CRB 和美國M2 漲幅之間；金價和大宗商品價格長期正相關，偶爾也會背離；金油比（及金CRB 比）的分析意義來源於這種相關性的週期波動。

實際利率是持有黃金的機會成本，起到顯著壓制保值需求的作用。

實際利率與金價長期顯著負相關，偶爾也會同漲同跌；CRB 和實際利率之間的相關性弱於黃金和實際利率之間，由各自金融屬性和商品屬性強弱不同所致。

初級黃金公式中，CRB 和實際利率共同解釋了98%的金價波動。公式“黃金推測價格=3。2*CRB 綜指-226*實際利率”的意義為：在僅考慮保值需求的情況下，根據同期其他指標對金價理論價格進行推算；顯然原材料價格上升會刺激保值需求增加，實際利率上升會抑制保值需求；共線性瑕疵將初級黃金公式應用場景限於大致描述而非精確預測。

避險需求會弱化黃金公式解釋力，殘差項大小暗示其高低。狹義的避險需求相對獨立於保值需求；可用初級黃金公式的殘差項指標對避險需求進行估算；避險需求目前在高位震盪，未來若逐步回落，將限制黃金的反彈高度，使得1900 美元成為COMEX 黃金參考壓力位。

風險提示：模型主觀性，歷史資料有偏，模型失效，尾部風險。