《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

基本結論

一、量化經理轉做主動管理，現任基金近一年漲幅不及同類平均

基金經理張靖：具有10年以上基金管理經驗，於2014年5月加入景順長城基金管理有限公司（以下簡稱“景順長城”），自2014年10月起擔任股票投資部基金經理。自2011年以來，張靖先後管理的基金有4只。

2011年5月至2014年1月、2012年12月至2014年1月，張靖分別任摩根士丹利華鑫多因子精選策略混合型證券投資基金（以下簡稱“大摩多因子策略混合”）和摩根士丹利華鑫量化配置混合型證券投資基金（以下簡稱“大摩量化配置混合A”）兩隻量化基金的基金經理。其中，大摩量化配置混合A在張靖任職期間的收益率為2。1%，遠不如同類基金為23。67%的收益率。

2014年10月25日，張靖接管景順長城策略精選靈活配置混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城策略精選靈活配置混合”），近一年來，2021年10月13日至2022年10月12日，景順長城策略精選靈活配置混合的跌幅為-21。11%，大幅跑輸同類基金僅為-10。73%的跌幅；今年以來，截至10月12日，該基金的業績表現均差於其業績比較基準，與其“在有效控制風險的前提下力爭獲取高於業績比較基準的投資收益”的投資目標相去甚遠。

二、歷史任職產品一蹶不振，投資理念“變幻無常”新發基金難掩包裝之嫌

任職時量化基金業績一般，離任後基金年內收益率告負。

2011年至2014年，張靖相繼任大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A兩隻量化基金的基金經理，兩隻基金於張靖在任期間表現平淡，收益率分別為2。1%和7。6%。今年以來，截至10月12日，兩隻基金的收益率均告負，分別為-21。69%和-24。53%。

關注板塊後卻說“不選賽道”，投資風格成迷。

2011年，張靖任量化基金的基金經理後，認為量化投資是必然趨勢，欲將量化投資進行到底，但於2014年離任量化基金，轉做主動管理；2021年5月，建議關注週期、新能源以及製造業三大板塊，不到半年後卻“很少注重賽道”，隨後其投資理念卻又“不選賽道、不選風格”了。

基金開售前發文避重就輕，基金經理包裝痕跡欲蓋彌彰。

2022年7月25日，第二批北交所主題基金開售，其中包括由將張靖任基金經理的景順長城北交所精選兩年定期開放混合型證券投資基金（以下簡稱“景順長城北交所精選兩年定開混合A”）。同日，兩大公開資訊平臺各發布了一則內容，對張靖的組合管理、投資風格進行介紹，並提及張靖管理的景順長城策略精選靈活配置混合過去兩年、三年和五年的優秀業績表現和同類排名，但未提及景順長城策略精選混合近期的表現。若以2022年7月25日作為最後交易日，該基金最近1個月、6個月和1年收益率均為負，基金經理包裝痕跡欲蓋彌彰。

三、基金收益不及業績基準，行業配置反覆橫跳

管理期間收益超200%，近期收益跑輸同類。

張靖自2014年10月25日開始管理景順長城策略精選靈活配置混合，截至2022年10月12日，基金在其任內漲幅為206。27%；但2022年7月13日至2022年10月12日，基金3個月的階段漲幅為-7。62%，跑輸同類平均為-6。18%的漲幅。今年以來，截至10月12日，基金的收益率為-26。54%，表現差於其業績比較基準為-10。48%的收益率，也差於同類基金平均為-14。54%的收益率。

基金持倉變動頻繁，行業配置難尋重點。

各半年報、年報資料顯示，景順長城策略精選靈活配置混合投資的最大比例行業幾乎每半年就變動一次，例如，2019年中報顯示基金對公用事業行業的投資佔基金淨值比最高，為14。74%，而2019年報顯示該資料為0；基金的重點投資行業難以捉摸。在這種情況下，投資者難以掌握基金的情況，基金的實際持倉情況也有可能與投資者的投資目標相左。

重倉隆基綠能毛利率下滑，公司監事涉嫌短線交易。

2020年1季度起至2022年2季度，景順長城策略精選靈活配置混合連續10個季度對隆基綠能連續重倉持有，2022年中報顯示隆基綠能毛利率同比下滑22。53%；2022年7月25日，陝西證監局決定對隆基綠能監事採取出具警示函的監督管理措施，因其或涉嫌短線交易。

一、基金經理簡介

基金經理張靖：具有10年以上基金管理經驗，於2014年5月加入景順長城，自2014年10月起擔任股票投資部基金經理。自2011年5月以來，張靖先後管理的基金產品有4只，現任景順長城策略精選靈活配置混合和景順長城北交所精選兩年定開混合的基金經理。

2011年和2012年，張靖曾經任職的兩隻量化基金的基金經理，分別為大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A。其中，大摩量化配置混合A在張靖任職期間收益率為2。1%，大幅低於同類平均為23。67%的收益率。2014年1月14日，張靖同時離任這兩隻量化基金，在此之後，兩隻基金近期表現仍萎靡不振。

2014年10月25日起，張靖任景順長城策略精選靈活配置混合的基金經理，截至2022年10月12日， 任職已超近8年。截至2022年10月12日，景順長城策略精選靈活配置混合在張靖管理期間的收益率為206。27%；近2年以來，2020年10月13日至2022年10月12日，基金收益率為14。96%，跑贏同類平均為0。43%的漲幅。

但是，近一年來景順長城策略精選靈活配置混合在各時間區間內的表現卻不盡如人意，2021年10月13日至2022年10月12日，近1年的階段跌幅為-21。11%，而同類基金的跌幅僅為-10。73%；2022年7月13日至2022年10月12日，3個月的階段跌幅幅為-7。62%，跑輸同類平均為-6。18%的跌幅。

2022年7月25日，景順長城新發景順長城北交所精選兩年定開混合A開售，由張靖任基金經理。在該基金開售的同日，上海證券報釋出了一篇內容介紹張靖的組合管理、投資風格，並提及張靖現管理基金過去2年、3年和5年的優秀業績表現和同類排名，卻未提及該基金近期收益率告負的事實，基金經理包裝的痕跡一望而知。

自2022年8月23日基金成立以來，截至2022年10月12日，景順長城新發景順長城北交所精選兩年定開混合A收益率告負，為-3。18%。

在投資理念上，2011年至2022年間，張靖從量化投資跳向主動管理，建議關注板塊後又自稱“不選賽道”，投資理念變了又變，著實令人費解。

二、基金經理基本情況

1

、歷史任職“熊基”同類排名掉隊，離任後仍萎靡不振

2011年5月17日，張靖任大摩多因子策略混合的基金經理，不到3年後，張靖離任。大摩多因子策略混合在張靖管理期間的收益率為7。6%，高於同類基金平均為-2。63%的收益率。

2012年12月11日，張靖任大摩量化配置混合A的基金經理，1年又33天后，2014年1月14日，張靖離職。大摩量化配置混合A在張靖管理期間的收益率為2。1%，大幅跑輸同類平均為23。67%的收益率，在同類基金中排名靠後，為496|533。

張靖離任後，大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A表現仍萎靡不振。截至2022年10月12日，這兩隻基金長短期收益率均告負。以近一年的表現為例，2021年10月13日至2022年10月12日，大摩多因子策略混合跌幅為-20。77%，大摩量化配置混合A的跌幅為-22。71%，表現均差於同類基金僅-17。09%的跌幅，在同類基金中排名均在前60%以後，分別為1426|2335和1619|2335。

2

、從量化投資跳向主動管理，投資理念搖擺不定

2011年10月，張靖認為“量化方法將越來越多地運用到投資當中，這是必然趨勢”，對量化投資信心十足，欲將量化投資進行到底。不足半年後，2012年6月，張靖表示，量化投資沒有傳統意義上的“重倉股”，針對量化投資，張靖有一套完整的投資邏輯。在2014年，張靖卻離任了大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A。

2021年5月，張靖認為，隨著全球經濟復甦，股票行情將從估值驅動向業績驅動轉化，建議關注週期、新能源以及製造業三大板塊投資機會，兩個月後，張靖關注的板塊變成了光伏、新能源車等板塊。2021年11月，上海證券報釋出一則內容，稱“張靖在投資中很少注重賽道，而是迴歸投資本質，從企業本身出發，尋找優質公司”。2022年3月，張靖自稱其投資理念是“自下而上選成長股，不選賽道、不選風格”。

任量化基金的基金經理後，張靖認為量化投資是必然趨勢，欲將量化投資進行到底，不到三年後便離任量化基金；十年後，建議關注週期、新能源以及製造業三大板塊，不到半年後則稱“很少關注賽道”，又稱迴歸投資本質。2022年3月，其投資理念卻又“不選賽道、不選風格”了。張靖從量化投資跳向主動管理，成為“拐點獵手”，投資理念是變了，現任基金收益卻仍步入歷史任職基金的後塵，業績也告負。

3

、在管基金高位震盪時發新品，包裝痕跡一望而知

2022年4月25日至6月30日，景順長城策略精選靈活配置混合基金淨值持續上漲，在該期間內漲幅為14。61%；隨後維持約兩個月的高位震盪，震盪期間內漲幅為-2。16%，振幅為5。29%。

在景順長城策略精選靈活配置混合於高位震盪的期間內，2022年7月25日，第二批北交所主題基金開售，其中包括由將張靖任基金經理的景順長城北交所精選兩年定開混合A。同日，一則關於張婧投資風格等內容釋出，內容涉及張靖的組合管理、投資風格，並提及張靖管理的景順長城策略精選靈活配置混合過去2年、3年和5年的優秀業績表現和同類排名，但未提及景順長城策略精選混合近期的表現；與此同時，另一公開平臺也釋出了一則類似的內容，景順長城官網對這兩篇內容均進行了轉載。

上述提及的兩篇內容，僅提及景順長城策略精選靈活配置混合長期的表現，但該基金其他時間區間內表現卻與長期相距甚遠，釋出的兩篇內容或存避難就易之嫌。將眼光放近些，同樣以7月25日為最後交易日，景順長城策略精選靈活配置混合最近1個月、6個月、近1年收益率均告負。

兩則內容在基金髮售之時釋出，又僅提及對長期、優秀的業績，發售基金之時現管基金淨值又處於相對高位，基金經理包裝的痕跡一望而知。

4

、出任北交所主題基金經理，不足一月收益率告負

2022年7月25日，景順長城基金新發了一隻偏股混合型基金，為景順長城北交所精選兩年定開混合A，由張靖任基金經理。該基金的投資目標為“在嚴格控制風險並保持良好流動性的前提下，追求超越業績比較基準的投資回報，力爭實現基金資產的長期增值”。

對於景順長城北交所精選兩年定開混合A的投資策略，張靖表示對行業和風格沒有偏好，配置會相對均衡，更關注公司成長性和估值的合理性。

基金的招募說明書中記載，基金的股票投資策略為“主要投資北京證券交易所發行、上市的企業，兼顧其他交易所的上市企業的投資機會，重點關注企業的發展空間和成長性，優選具備良好發展趨勢和成長潛力的企業，捕捉個股的成長所帶來的價值提升的投資機會”。

目前，在北交所上市的主要是戰略新興產業和先進製造業企業，且多為盈利情況良好的中小企業。由景順長城北交所精選兩年定開混合A的投資策略可知，其的定位是一隻主要投資於在北京證券交易所發行、上市企業的基金，投資的行業或主要為戰略新興產業和先進製造業。

2022年8月23日，景順長城北交所精選兩年定開混合A成立，基金規模為1。93億元；基金成立以來，截至2022年10月12日，收益率告負，為-3。18%。

三、代表作品分析：景順長城策略精選靈活配置混合

1

、產品基本情況

2014年10月25日起，張靖接管景順長城策略精選靈活配置混合，產品型別為靈活混合型基金。該基金的投資目標為“透過資產配置和靈活運用多種投資策略，把握市場機會，分享中國經濟增長，在有效控制風險的前提下力爭獲取高於業績比較基準的投資收益”；投資範圍為國內依法發行上市的股票（包含中小板、創業板及其他經中國證監會核准上市的股票及存託憑證）、債券（包括中小企業私募債）、貨幣市場工具、權證、資產支援證券、股指期貨及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具；基金的業績比較基準為：滬深300指數×50%+中證全債指數×50%。

張靖任職以來，景順長城策略精選靈活配置混合的基金規模經歷了“下降-保持低位-上升-回落”的過程。2014年末，基金規模為18。89億元，2015年中報顯示，基金規模下降至3。85億元。之後，除2017年第一季度報顯示基金規模陡增為18。17億元外，至2021年6月末，基金規模一直維持在1。5億元至3。5億元之間。2021年三季度開始，基金規模快速增長，隨後於2022年中回落。截至2022年6月30日，景順長城策略精選靈活配置混合基金規模為17。31億元。

從持有人機構來看，景順長城策略精選靈活配置混合持有人結構變化頻繁。2014年末至2018年中，機構持有比例變化明顯，機構持有比例在2014年末高達45。74%，2016年中及2018年中則為0%。2021年末，機構持有比例猛增至56。51%，截至2022年上半年末，機構持有比例為58。57%，為基金成立以來最高值。

2

、近期業績不盡人意，表現不及業績基準

張靖自2014年10月25日開始管理景順長城策略精選靈活配置混合，截至2022年10月12日， 任職天數已超7年。截至2022年10月12日，景順長城策略精選靈活配置混合在張靖管理期間的漲幅為206。27%；近2年以來，2020年10月13日至2022年10月12日，基金漲幅為14。96%，大幅跑贏同類平均僅0。43%的漲幅。

但景順長城策略精選靈活配置混合最近長短期業績表現不盡如人意，2022年9月13日至2022年10月12日，近1個月的階段漲幅為-5。75%，低於同類平均為-5。7%的漲幅；2022年7月13日至2022年10月12日，3個月的階段漲幅為-7。62%，跑輸同類平均為-6。18%的漲幅；2021年10月12日至2022年9月30日，近1年的階段漲幅為-21。11%，大幅跑輸同類基金僅為-10。73%的漲幅。

今年以來，截至10月12日，景順長城策略精選靈活配置混合的收益率為-26。54%，表現差於其業績比較基準為-10。48%的收益率，也差於同類基金平均為-14。54%的收益率。年初以來，景順長城策略精選靈活配置混合一直低於其業績比較基準，與其“在有效控制風險的前提下力爭獲取高於業績比較基準的投資收益”的投資目標相去甚遠。

3

、基金持倉雜亂無章，行業配置“不務正業”

整理景順長城策略精選靈活配置混合從2014年末至今的行業配置情況，可以發現，基金對各行業的持倉情況可以用“雜亂無章”形容。

各半年報、年報資料顯示，基金投資的最大比例行業幾乎每半年就變動一次，例如，2019年中報顯示，景順長城策略精選靈活配置混合對公用事業行業的投資佔基金淨值比最高，為14。74%，而2019年報顯示該資料為0；2021年中報顯示，該基金對基礎化工行業的投資佔基金淨值比為19%，半年後年報顯示該比例為5。82%，佔基金淨值比最高的行業變為電力裝置。

從基金持倉情況來看，該基金行業配置相當漂移，“不務正業”。佔基金淨值比最高的行業在電子、電力裝置和家用電器等6個行業中反覆橫跳，基金的重點投資行業難以捉摸。在這種情況下，投資者難以掌握基金的情況，基金的實際持倉情況也有可能與投資者的投資目標相左。

4

、重倉股毛利率下滑，監事涉嫌違規交易

自2021年1季度起至2022年2季度，景順長城策略精選靈活配置混合對隆基綠能連續重倉持有了10個季度。

資料顯示，2022年上半年隆基綠能的銷售毛利率為17。61%，同比下滑22。53%，與2020年相比下降39。75%，為2015年以來最低水平。該銷售毛利率低於同期行業的均值（20。35%）和中值（21。57%）。

據證監會陝西證監局2022年7月25日釋出的公開資訊，隆基綠能監事李香菊在擔任監事期間，於2022年1月10日至2022年2月28日期間累計買入隆基綠能可轉換公司債券10張，累計賣出隆基綠能可轉換公司債券10張，構成短線交易，違反了《證券法》第四十四條的規定，陝西證監局決定對其採取出具警示函的監督管理措施。

總而言之，張靖最初認為量化投資是必然趨勢，欲將量化投資進行到底，而後關注板塊，接著“很少關注賽道”，最後“不選賽道、不選風格”，成為“拐點獵手”。這一連串在投資理念上的變化，貌似沒有給張靖掌管的基金帶來多少增長。景順長城策略精選靈活配置混合在張靖掌管之下，與曾任基金“再續前緣”，表現不及業績之餘還跑輸同類基金。另外，景順長城策略精選靈活配置混合持倉雜亂無章，行業配置漂移，再加上重倉股毛利率下滑、監事涉嫌違規，該基金淨值未來的表現可想而知。

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