今天聊一下近期的市場熱點，中國電建（601669。SH），作為抽血蓄能的龍頭，充分受益於國家的碳中和計劃，公司股價在今年實現了120%的漲幅。
而近期由於煤價高企的原因，火電廠基本處於盈虧平衡的狀態，疊加政策高壓的限制，未來清潔能源的建設將會有一段非常強勁的增長。
對於中國電建來說，作為水利水電行業的龍頭，市場對其有什麼期待呢？
公司業務及未來增長潛力
首先，先大致瞭解下公司的主要業務。
公司業務涵蓋工程承包與勘察設計、電力投資與運營、房地產開發、裝置製造與租賃及其他業務，具有規劃、勘察、設計、施工、運營、裝備製造和投融資等全產業鏈服務能力，能夠為業主提供一站式綜合性服務。
其中，最主要的，中國電建是中國及全球水利水電行業的領先者，承擔了國內大中型水電站80%以上的規劃設計任務、65%以上的建設任務，約佔有全球 50%以上的大中型水利水電建設市場，
且電建擁有全國最先進水電設計院9家中的7家，在新能源設計上，也是處於領先低位，在市場上有絕對的技術能力。
公司同比同類公司的優勢在於更加綜合，集團可以利用“水、風、光、儲能”的一體化設計-投資-建設-運營能力，更好的發揮“懂水熟電，擅規劃設計，長施工建造，能投資運營”的優勢，
做到產業鏈一體化、優勢多元化，從而推進企業的運營管理精細化、集約化，進一步提高機組利用小時數，提高發電量，獲得更好的投資收益。
綜合來看，在2021年上半年，公司累計裝機容量達 1638。4 萬千瓦，其中未來大機率快速增長的水電、新能源佔比達到了80。71%（達1322萬千瓦）。
顯然，上半年的裝機規模增長還較為緩慢，為了完成“十四五”風光電新增裝機量3000萬千瓦的任務（其中風電佔70%，光伏佔30%（預計以分散式為主），新增水電裝機約為100萬千瓦），公司在未來將會持續性的加大新能源專案的投資
（投資體量為1000多億，電建出20%的資本金）。相對於2020年的規模翻倍。
細分來看，中國電建在
風電市場
上
，主要是以遠海風電為主，且80%的設計、建造工程能夠自主完成，公司一體化成本優勢非常強（單位投資成本為6000-7000元/千瓦）；
光伏發電上，
目前市場上基本是分散式光伏發電，公司也有非常強大的市場競爭力（單位投資成本為4000元/千瓦）；
舉例來說：公司在江西的BIPV（光伏屋頂玻璃）的示範專案，裝機量達到10萬千瓦，為全國最大的BIPV屋頂發電，整體發電的用電量99%夠園區使用，1%餘電上網，達到平價上網，總投資僅3。8億。
值得注意的是，由於風光電的發電特性具有不連續、間接性，對於電網安全具有極大威脅性，因此新能源必須配套蓄能裝置作為可調節電源，否則無法上網併網；而公司的蓄能業務將會大有可為；
可以看到，
在“3060”（雙碳）規劃頒佈以後，對於如此龐大的增量市場，目前全球共識只有
抽水蓄能
才能匹配，佔儲能市場的90%，其他儲能方式只能作為小規模補充。
可能有一些讀者會有疑問，為什麼化學儲能不行？
這裡我們可以瞭解到，化學儲能其實在環保
和安全
方面
具有一定的劣勢
，
在環保方面，
鋰電池在製造過程的汙染和碳排放仍然比較嚴重，資源消耗巨大；另一方面，在迴圈次數達到5000-10000次以後，鋰電池需要更換，目前的技術對如何處理廢舊電池
其實
並沒有太理想的解決方案，大規模廢舊鋰電池
是極
有可能成為新的環境問題；
在安全方面，近來幾個儲能電站爆炸起火的新聞仍然歷歷在目，就不展開了；
並且，國家提出2035年抽蓄規劃裝機目標是3億千瓦，按4小時調節容量算，就是12億千瓦時，即1200GWh。如果要建設等量的鋰電池儲能電站，每年要新增鋰電裝機100GWh以上，並且到2035年最早一批投運的鋰電池也該報廢了，於是進入下一個建設迴圈，這顯然對於並不具備任何的經濟性，畢竟電都要平價上網的啊。
（抽水蓄能電站是雙向調峰職責，此前中國調峰方面主要是煤電調峰，因其可以隨時關停機組，煤電調峰由發電企業出資，承擔調峰成本。抽水蓄能是雙向調峰因此比煤電單向調峰具備一定的優勢。如果新能源發電量較大，可以透過抽水進行蓄能，新能源發電處於低谷時段，抽水蓄能可以進行發電，但是能源轉化有一定消耗，這是目前抽水蓄能規模受限的主要原因，目前抽水需要4度電只能發3度電，中間存在1度電的消耗。）
其中，煤電佔比將逐步減少，風電光伏佔比將會逐步提高，因此“十四五”必須開工1。8億抽水蓄能，目前截止2020年年末抽水蓄能總裝機量是3100萬千瓦，到2030年要達到2億千瓦（CAGR：20。5%），到2035年裝機要到3億千瓦（CAGR：8。5%），
而公司預計十四五的抽水蓄能體量大約是5000萬千瓦，每千瓦投資超過1萬元，即5000億元，其中，設計+施工大概佔55%，預計有2750億的市場規模；公司目前市場佔有率在75%。
經營資料
公司上半年實現營收2030。51 億元，同比增加26。40%，歸母淨利潤45。18 億元，同比增加16。45%。受新能源等專案快速擴張的推動，工程承包與勘測設計業務營收達1698。68億元，同比增長29。19%。
其中
工程承包與勘探設計
是公司主要收入與利潤來源，業務收入佔比80%，利潤貢獻75%，細分公司有三個核心業務版塊：2020年能源電力佔公司新籤合同30%左右，基礎設施佔比50%左右，水資源與環境約佔20%。
資料來源：2021半年報
而毛利最高的
電力發電版塊
，上半年實現營業收入97。42億元，同比增長 3。61%，毛利率43。75%，同比減少 5。32%；
其中，風力發電和太陽能發電上半年實現營業收入 38。80 億元，同比增長 19。21%，毛利率 58。96%。新能源發電收入正在逐步的發力；
毛利率下降的主要原因：一是結算電價下調；二是枯水期來水量低於上年，固定成本佔比較高的水電發電量減少，導致水力發電業務毛利率下降；三是電煤供應形勢不斷趨緊，本年電煤價格較上年同期增幅較大且持續高位執行，火力發電業務盈利空間被壓縮。
由於去年有云南水電站的一次性減值10億，預計今年發電運營業務利潤會有較大的提升。
值得注意的是，未來綠證和綠電交易，將可能再次增厚公司發電業務的淨利潤增長；
可以看到，去年平價專案已經註冊的綠證，按10-50塊錢算，一個綠證1000度，一個50GW的專案，發電3000時，收入將在150w-750w，一個電廠的稅後淨利有望有30-50%的增長。
結語
整體看，公司與五大發電集團的關係，五大發電集團是業主單位，中國電建是施工方，處於產業鏈的上游和中游。中國電建以水電為主，中國能建以火電為主。
公司未來將會承建非常多的訂單，且由於公司水電、新能源電力設施、抽水蓄能都處於一流水準，市場領先優勢非常明顯；
這種高投入的大基建明顯只有國企玩家，中國電建未來的成長髮展將會有十分強力的保障。
而公司十四五計劃的資本金投入大概在20%左右，也就是200多億，電建是完全有能力依靠能源現金流覆蓋的，且專案業主本身的強大實力，對於後期賬款也有一定的保障。
就在今天收市後，公司宣佈擬將房地產資產與電建集團所持優質電網資產進行置換，差額部分將以現金補足，可見電建作為國企將會獲得更多的國家任務，做好雙碳發展的建設。
結合券商的一直預期，2022年公司歸母淨利潤有望達到100。5億元，結合目前市值，也就是12倍，算是較為高估；如果預測電廠利潤能夠再上一個臺階，則將會是一個非常好的買點。