本土CRO/CDMO龍頭藥明康德（603258。SH）釋出了2021年業績，超出此前預計。
業績快報顯示，2021年藥明康德收入229。02億元，同比增加38。5%；歸母淨利潤50。97億元，同比增加72。19%。
收入和淨利潤表現均超過預測值上沿。對照業績預告，藥明康德此前對收入和歸母淨利潤預測值分別是228。19億元～229。01億元和9。73億元～50。32億元。
受市場波動等因素影響，藥明康德投資收益貢獻下降。2021年，公司來自非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益合計16。63億元，佔歸母淨利潤比重32。63%。
需要注意的是，針對國內新藥研發服務業務，藥明康德預計2022年收入將會下降。這釋放了什麼訊號？
國內新藥研發整體承壓
CRO/CDMO——合同研發服務/合同研發與生產業務，即以合同形式為製藥企業提供研發、生產等環節提供服務。作為新藥研發產業鏈上游，CRO/CDMO和行業針對創新藥和醫療器械投入掛鉤。
身為龍頭，藥明康德敏銳察覺到行業風向轉變。藥明康德相對委婉地解釋稱，國內新藥研發服務部業務將在2022年迭代升級，以滿足客戶對國內新藥研發服務更高的要求，預計收入將有一定程度下降。
國內新藥研發服務業務在藥明康德眾多板塊中表現平平。公司去年國內新藥研發服務業務收入12。51億元，同比增加17。47%，增速遜於整體表現。該業務佔總收入比重為5。46%。
實際上，受政策、資金等多因素作用，國內新藥開發需求整體不振，“去產能”已經開始。
去年7月，國家藥品評審中心（CDE）上線了一份《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則（徵求意見稿）》對藥物提高藥物安全性、降低藥物不良反應、改良給藥途徑等提出指導性意見。
該檔案出臺背景是國內大量低效臨床試驗上馬，造成審批效率下降等問題。2015年以來，在國內註冊開展的臨床試驗數量指數級增加，2018年甚至超過美國和歐洲。
飆漲的臨床中存在大量重複試驗和資源浪費，也對藥監部門的工作產生壓力，對真正具備臨床價值的產品也存在“劣幣驅逐良幣”效應。
另一方面，2021年國家和地方針對胰島素、生長激素、人工關節等藥品、耗材的多輪集中帶量採購，已經打擊到市場情緒。生物藥概念新股在A股和港股接連破發，意味著支撐這些昂貴臨床試驗的融資渠道開始收緊。
藥明康德針對2022年化學業務板塊、測試業務板塊仍持樂觀態度。化學業務板塊包括小分子藥物發現業務和工藝研發和生產業務，2021年收入140。87億元，同比增加43。24%；測試業務包括實驗室分析及測試業務、臨床CRO等，2021年收入45。25億元，同比增加38。03%。
短期內國內新藥開發規模收縮對藥明康德整體業績影響不大。2021年中報顯示，藥明康德海外客戶和中國客戶收入規模分別為80。35億元和25。01億元。
另外，藥明康德對於前沿的細胞及基因療法強烈看好。基因細胞治療（Cell and Gene Therapy），是一種利用基因治療載體將外源的治療性基因轉導至細胞，再透過外源基因的轉錄和翻譯，改變細胞原有基因表達以治療疾病的方法，有望成為新一代生物技術療法。
藥明康德稱，2022年將是細胞及基因療法業務發展的轉折之年，預計公司收入增長有望超過行業增長速度。
投資收益出現波動
2021年，藥明康德非經常性損益達10。34億元，對應扣非後歸母淨利潤40。64億元。非經常性損益主要來自非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益，對應的是藥明康德龐大的投資金額。目前看，這部分收益的不穩定性開始顯現。
與2020年同期相比，藥明康德非經常性損益仍有所增加，主要原因有二點。
其一是2021年藥明康德完成了向無錫藥明合聯生物技術有限公司的全資子公司常州藥明合聯生物技術有限公司出售小分子毒素分子及連線子業務和相關資產的交易，獲得收益2。74億元。
其二是藥明康德H股可轉股債券衍生金融工具部分的公允價值受H股股價影響，2021年損失金額10。01億元，損失規模縮小了2。74億元。
非經常性損益規模最大的則是非流動金融資產的公允價值變動收益以及投資收益，2021年這部分收益16。43億元，較2020年同期減少3。49億元。實際上，2021年上半年該部分收益就已經達到10。25億元，對應下半年收益6。18億元，環比下降約40%。
其中非流動金融資產對應藥明康德所持有的上市公司股權及其他非上市標的權益，主要受市場波動影響。2021年中報顯示，藥明康德其他非流動金融資產餘額高達94。67億元，較2021年初67。17億元規模大幅增加。
2021年中報顯示，藥明康德其他非流動金融資產主要由已上市醫藥股份投資、醫藥基金、非上市醫藥行業股份投資組成，期末餘額分別為36。49億元、5。77億元和52。41億元，其中已上市醫藥行業股份投資餘額較年初近乎翻倍。
其他非流動金融資產規模足以影響整體業績，因此該資產公允價值變動更值得投資者關注。藥明康德依賴公允價值變動產生收益的方式主要有二，其一是已上市醫藥股份投資、醫藥基金市值的增加，其二是非上市醫藥行業股份投資IPO帶來公允價值大幅提升。
去年下半年以來，生物醫藥概念股陷入低谷期，藥明康德針對醫藥股份、股權、基金的投資回報承壓。另一方面，如果行業景氣度能夠反轉，藥明康德業績亦可能迎來“雙擊”。