從幾十塊的牙線，到幾百塊的電動牙刷、衝牙器，再到幾萬塊的透明牙套，人們為牙花錢越來越大方了。

與牙有關的一切，彷彿成為了“吸金利器”。資料顯示，中國隱形正畸市場過去五年複合增長率高達49%。就連全國各地的口腔醫學系都越來越熱門，錄取分數非常高。

2021年6月16日，被稱為“口腔正畸第一股”的時代天使在港交所上市了，當日公司股價漲幅為131。8%。

圖｜我國正畸與牙齒種植年市場情況（萬例）

隱形正畸原本是不起眼的賽道，如今因為“太能賺錢”，成了一個具有極具成長潛力的行業，再次受到了大眾的關注。

戴牙套，燒幾個月工資

如今，越來越多的成年人選擇去整牙。

不同於傳統的“鋼牙”正畸，隱形牙套透明，可以隨時摘取，契合了消費者的愛美需求。時代天使的業務簡單清晰，就是來自於提供隱形正畸方案。

鹽財經記者瞭解到的眾多案例中，主要有三種正畸的理由。

一部分人是因為牙齒確實不整齊。

另一部分則是因為嘴凸整牙，想改變下巴後縮的問題，東亞人種的頜面普遍微凸。

還有的人天真地認為整牙可以瘦臉，而這相對整形來說極大降低了風險。

國內完成案例方面的資料顯示，2020年時代天使和隱適美分別佔據了41.0%和41.4%的市場份額。

後者是海外龍頭，也是時代天使最大的競爭對手。

隱適美的母公司為納斯達克掛牌上市的阿萊技術，是最早做隱形牙套的公司。不過，阿萊技術的年報顯示在中國市場的營收增長已經從2018年的91%降至2019年的26%。

時代天使作為國產品牌，後來居上，以更本土的策略迅速佔據了中國的市場份額。這種勢頭就像當年的滴滴在中國市場擊敗Uber。

圖源：富途｜時代天使2018-2020財年淨利潤增長情況

最重要的一點，時代天使在價效比上具有絕對優勢，在終端價格上，它相比隱適美便宜了30%。

價格戰的底氣自然來自於成本。時代天使在招股書中解釋了成本佔比持續下降的原因，是由於3D印表機的單位租賃成本大幅降低、成本結構最佳化、自動化生產線等應用帶來的，原材料及耗材及製造相關的員工成本相對節省。

就算比隱適美便宜，時代天使經典版的價格仍在兩萬以上，比傳統的“鋼牙”貴上許多。

圖源：招股書｜時代天使四款產品

2006年，時代天使推出了這款隱形矯治器，也是當時國內第一款。就靠這一款產品，時代天使迅速壯大，直到2020年，這款產品收入佔比仍然高達56%。

這款產品也使時代天使具備了優秀的盈利能力。資料顯示，時代天使過去兩年的淨資產收益率（ROE）分別為30%和38%。

2020年時代天使總營收為8。17億元，資料可謂相當亮眼。

成立至今，時代天使只進行過兩輪公開融資。2010年，時代天使獲得奧博資本投資的660萬美元；2012年，再次獲得華平投資的1700萬美元融資。

據高瓴控股的松柏投資描述，當時的時代天使雖然持續虧損，但已經邁過了最困難的時刻，熬過了迭代發展中的痛苦期。不過最大的挑戰還是面臨股東眾多的股權結構帶來的策略不穩定性。

隨後，松柏投資以6394萬美元的價格直接收購時代天使，持股比例為67。1242%。值得一提的是，十年前，松柏投資的兩位合夥人在華平領導醫療健康投資。

而松柏投資成立後做的第一件事便是對時代天使的分散股權結構和不穩定發展策略進行了重構。松柏投資長期紮根於口腔產業，為時代天使在各個環節中的合作也帶來了更多機會。

70%，高毛利的生意

時代天使已經創立18年了，這一年的IPO對於這家企業來說就是一個成人禮。

它的背後有一位關鍵人物，創始人李華敏。李華敏先後畢業於南開大學和上海交通大學，還幫父親開過牙科診所。

圖｜時代天使創始人李華敏

資料顯示，李華敏與父親花費200萬元，買下了當時正處於研發階段的無託槽隱形正畸技術。技術研發人是清華大學顏永年教授和首都醫科大學首都醫科大學口腔學院院長王邦康。

故事進展得很和諧，父女倆與顏永年和王邦康兩位專家聯手，共同成立時代天使。彼時，雙方各佔50%股權。後來在發展中，顏永年與王邦康等技術骨幹相繼退出。

時代天使的賺錢模式也很直白，數字化正畸解決方案。具體來說，就是透過時代天使隱形矯治系統，為牙科醫生提供數字化的方案服務，並生產隱形矯治器等。

目前，私人診所是時代天使的最大客戶和最主要收入來源，2020年銷售佔比為64。9%。

更令人矚目的，是時代天使的高毛利——2020年高達70%，相當於1萬塊的牙套能賺7000。

消費品巨頭裡農夫山泉的毛利率算很高了，達60%。把這一資料跟其他產品的毛利率對比會顯得更為直觀——伊利股份的液體乳產品為35。2%，青島啤酒為38。9%。

但這些消費品巨頭跟時代天使比起來，資料也沒那麼亮眼了。

所以有媒體把時代天使稱作“印鈔機”。顯然隱形正畸是個賣方市場，時代天使掌握了主動權。

中國牙科醫美領域還有其他熱門股票，主打口腔醫療服務的通策醫療，在A股上市已經25年，它的毛利率也保持在了40%以上。

這一市場在中國仍在持續擴大，規模效應開始顯現。如今，中國整體隱形矯治市場成為世界第二大市場，但相較於美國，滲透率還是不足。

時代天使招股書顯示，2019中國治療的290萬錯頜畸形中，僅10。5%採用了隱形矯治器治療。而美國450萬病例中，有33。1%採用隱形矯治器治療。

這些年在國內戴牙套已經成了一種潮流，營銷滿天飛，堪比“醫美”效果。

在小紅書裡用“時代天使”作為關鍵字搜尋，有超過兩萬的筆記分享矯正經驗。

可以預見時代天使未來的發展空間。現在的時代天使，每年生產超過1600萬個醫療器械，並準備在未來達到每年1億個的產能。

不過，

從全球視角來看，國外市場僅貢獻了時代天使0.5%的銷售額。隱適美這一資料則高達92%左右。

出海並不容易。新興公司在國內能更有效抓住消費者的需求，但在國際市場上，還需要經過多輪技術、品牌和渠道的搏殺。

比如，國內消費級無人機品牌大疆在這方面的優勢就很明顯，在全球市場中都佔據了上風。一方面是因為碾壓式的價效比優勢，以及背後深圳強大的生產鏈優勢，另一方面則來自於它的獨立研發和創新。

研發能力代表其未來。2018到2020年，時代天使研發投入由5020萬元增至9350萬元，佔整體收入的比例也由10。3%增至11。4%。要想在國際市場分一杯羹，這一比例還得再擴大些。

不過當下，時代天使與隱適美在國內市場份額“二分天下”，如何更快更好地先佔據國內市場的領先位置是它更迫切需要面對的課題。

作者 | 閏然

編輯 | 何小民

排版 | 栗子